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国债快速反弹,央行首次对两个月期逆回购询量

债券刘怡心 发表了文章 • 0 个评论 • 59 次浏览 • 2017-10-26 14:27 • 来自相关话题

摘要:10年期国债期货主力合约短线午后小幅拉涨,逆转早盘跌势翻红。10年期国债现券收益率下跌至3.758%,早盘一度升破3.8%。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
周四午后,受央行首次对两个月期逆回购询量的消息影响,国债快速反弹。
10年期国债期货主力合约短线小幅拉涨,逆转早盘跌势翻红。10年期国债现券收益率下跌至3.758%,早盘一度升破3.8%。


稍早路透称,中国央行今日对两个月期逆回购询量,明日公开市场有望进行操作。这将是中国央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作。此前央行的逆回购期限一般为7天期、14天期和28天期。
今日早间,中国10年期国债现券收益率升破3.8%,再创2014年12月以来新高。中金所10年期国债期货主力合约T1712跌0.33%,创八个半月来新低;5年期主力合约TF1712跌0.16%。
中金王汉锋评论称,近期宏观数据波动、十九大期间部分政府官员强调金融监管及去杠杆,使得前期市场心态偏谨慎:

我们并不认为数据的波动意味着增长出现值得担忧的问题,以观测的指标来看潜在的中期趋势依然健康;
从流动性的层面看,目前全球增长好转、物价预期稳中趋深,虽然名义利率可能上升,但实际利率则不一定,资金趋向于活跃、愿意参与风险资产,“股强债弱”是潜在趋势的自然反应。
这也是近期全球股市在创新高、代表性的美国十年期国债走低、收益率反弹的基本面原因。

近一周来,中国债市持续低迷。继上周升破3.7%之后,昨日中国10年期国债现券收益率上涨4个基点至3.775%,刷新2014年来最高。
中国央行周三否认了“银行同业负债占比上限调整至25%”传言后,一度带动10年国债收益率在周四早盘小幅回落。但随后受国债期货弱势不改以及资金面偏紧的拖累,现券逆转再度下跌。 查看全部


摘要:10年期国债期货主力合约短线午后小幅拉涨,逆转早盘跌势翻红。10年期国债现券收益率下跌至3.758%,早盘一度升破3.8%。


*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
周四午后,受央行首次对两个月期逆回购询量的消息影响,国债快速反弹。
10年期国债期货主力合约短线小幅拉涨,逆转早盘跌势翻红。10年期国债现券收益率下跌至3.758%,早盘一度升破3.8%。


稍早路透称,中国央行今日对两个月期逆回购询量,明日公开市场有望进行操作。这将是中国央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作。此前央行的逆回购期限一般为7天期、14天期和28天期。
今日早间,中国10年期国债现券收益率升破3.8%,再创2014年12月以来新高。中金所10年期国债期货主力合约T1712跌0.33%,创八个半月来新低;5年期主力合约TF1712跌0.16%。
中金王汉锋评论称,近期宏观数据波动、十九大期间部分政府官员强调金融监管及去杠杆,使得前期市场心态偏谨慎:


我们并不认为数据的波动意味着增长出现值得担忧的问题,以观测的指标来看潜在的中期趋势依然健康;
从流动性的层面看,目前全球增长好转、物价预期稳中趋深,虽然名义利率可能上升,但实际利率则不一定,资金趋向于活跃、愿意参与风险资产,“股强债弱”是潜在趋势的自然反应。
这也是近期全球股市在创新高、代表性的美国十年期国债走低、收益率反弹的基本面原因。


近一周来,中国债市持续低迷。继上周升破3.7%之后,昨日中国10年期国债现券收益率上涨4个基点至3.775%,刷新2014年来最高。
中国央行周三否认了“银行同业负债占比上限调整至25%”传言后,一度带动10年国债收益率在周四早盘小幅回落。但随后受国债期货弱势不改以及资金面偏紧的拖累,现券逆转再度下跌。

媒体:中国央行对两个月期逆回购询量 为史上首次

债券陶旖洁 发表了文章 • 0 个评论 • 49 次浏览 • 2017-10-26 14:23 • 来自相关话题

摘要:路透称,中国央行今日进行首次两个月期逆回购询量,明日公开市场有望进行操作。值得注意的是,根据央行此前的部署,央行将在2018年初,对符合条件的商业银行进行两档定向降准。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者陶旖洁。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。
路透称,中国央行今日对两个月期逆回购询量,明日公开市场有望进行操作。
这将是中国央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作。
此前央行的逆回购期限一般为7天期、14天期和28天期,今日早盘时段,央行也对这三个期限的逆回购操作进行了询量。
消息传出后,债市小幅上涨。10年期国债期货翻红,10年期国债期货现券收益率下跌至3.758%,早盘一度升破3.82%。


更长期限的逆回购操作,意味着流动性的期限将被拉长,相对应地流动性将更趋稳定。
此举也有进一步安抚债市之意。债市已经连续数日下跌,市场利率大幅升高。投放流动性有利于缓解债市的抛盘压力,进而止住债市跌势。
中金公司固收团队认为,2个月逆回购的启动不完全是意外的事件:

在今年一季度货币政策执行报告中就提到:“未来一段时间央行逆回购操作将以7 天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作”。
二季度货币政策执行报告中提到:“为避免某一阶段资金面持续收紧或宽松引发市场对稳健中性货币政策取向的误读,公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性,研究丰富逆回购期限品种,提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构,维护银行体系流动性基本稳定、中性适度”。
因此,这次2个月逆回购的启动是符合此前央行规划的。

值得注意的是,根据央行此前的部署,两个月后,央行将在2018年初对符合条件的商业银行进行两档定向降准,分别降准0.5%和1.5%。
其中第一档定向降准,覆盖绝大多数商业银行:
第一档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到1.5%,或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到1.5%;第二档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到10%,或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到10%。
当时还有分析观点指出,定向降准的实际的执行时间要到2018年年初,意味着今年的流动性紧张可能已就无法缓解。
央行询量甚至操作两个月期逆回购,意味着商业银行从这一长期限逆回购中拿到的资金,将在两个月后到期。马上会有定向降准的资金跟上,年内的流动性状况有了保证。
不过如果启动了两个月期的逆回购操作,14天期和28天期的操作量有可能相应减少,维持整体流动性平衡。
央行主管媒体中国《金融时报》此前提到,近期央行一直以“维持流动性基本稳定”为中心开展操作,通过灵活运用多种公开市场工具“削峰填谷”,保持市场资金面“不松不紧”,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。 查看全部


摘要:路透称,中国央行今日进行首次两个月期逆回购询量,明日公开市场有望进行操作。值得注意的是,根据央行此前的部署,央行将在2018年初,对符合条件的商业银行进行两档定向降准。


*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者陶旖洁。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。
路透称,中国央行今日对两个月期逆回购询量,明日公开市场有望进行操作。
这将是中国央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作
此前央行的逆回购期限一般为7天期、14天期和28天期,今日早盘时段,央行也对这三个期限的逆回购操作进行了询量。
消息传出后,债市小幅上涨。10年期国债期货翻红,10年期国债期货现券收益率下跌至3.758%,早盘一度升破3.82%。


更长期限的逆回购操作,意味着流动性的期限将被拉长,相对应地流动性将更趋稳定。
此举也有进一步安抚债市之意。债市已经连续数日下跌,市场利率大幅升高。投放流动性有利于缓解债市的抛盘压力,进而止住债市跌势。
中金公司固收团队认为,2个月逆回购的启动不完全是意外的事件:


在今年一季度货币政策执行报告中就提到:“未来一段时间央行逆回购操作将以7 天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作”。
二季度货币政策执行报告中提到:“为避免某一阶段资金面持续收紧或宽松引发市场对稳健中性货币政策取向的误读,公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性,研究丰富逆回购期限品种,提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构,维护银行体系流动性基本稳定、中性适度”。
因此,这次2个月逆回购的启动是符合此前央行规划的。


值得注意的是,根据央行此前的部署,两个月后,央行将在2018年初对符合条件的商业银行进行两档定向降准,分别降准0.5%和1.5%
其中第一档定向降准,覆盖绝大多数商业银行
  • 第一档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到1.5%,或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到1.5%;
  • 第二档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到10%,或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到10%。

当时还有分析观点指出,定向降准的实际的执行时间要到2018年年初,意味着今年的流动性紧张可能已就无法缓解。
央行询量甚至操作两个月期逆回购,意味着商业银行从这一长期限逆回购中拿到的资金,将在两个月后到期。马上会有定向降准的资金跟上,年内的流动性状况有了保证。
不过如果启动了两个月期的逆回购操作,14天期和28天期的操作量有可能相应减少,维持整体流动性平衡。
央行主管媒体中国《金融时报》此前提到,近期央行一直以“维持流动性基本稳定”为中心开展操作,通过灵活运用多种公开市场工具“削峰填谷”,保持市场资金面“不松不紧”,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

房企的钱袋子到底有多紧?

公司华尔街见闻 发表了文章 • 0 个评论 • 56 次浏览 • 2017-10-26 13:36 • 来自相关话题

摘要:光大证券认为,普通住宅相关ABS融资开始收紧,境外发债杯水车薪,且有趋严之势,新融资难补老窟窿。房企融资钱少钱也贵,大量拿地难持续,预计房地产投资也继续面临下行压力。

本文作者光大证券张文朗、黄文静,原文标题《房企的钱袋子到底有多紧?》。
[h1]踊跃拿地,房企钱多多?[/h1]
十九大报告中再次强调“房子是用来住的,不是用来炒的”。“三三四”严监管以来,去通道、压非标,银行、证券、保险的房地产融资监管政策频频出台,销售持续放缓,按揭额度受限,房地产融资的传统源头全方位收缩,但令人疑惑的是,房企拿地热情依然不减,增速屡创新高(图1)。这是海外、创新性融资替代了传统融资,房企仍不差钱么?房地产投资也会因此而继续攀升么?



[h1]传统融资渠道普遍收紧[/h1]
目前拿地靠的是前期老本。2016年上半年销售火热,个人按揭贷款额度多、批复快,全年新增额创历史新高,是之前五年均值的3倍,销售回款充足。2015年底到2016年三季度,房企发债规模创历史新高,年化净融资额是之前一年的近7倍。股市融资规模亦创历史新高,2015-16年平均募集资金额是之前五年均值的10倍。去年相对宽松的融资环境使得房企获得了大量资金,为今年拿地打下基础。
 
银行信贷紧缩,房地产开发贷款和个人住房贷款增速双双回落。房地产开发贷款和个人住房贷款是房地产企业从银行获取信贷资金的两个主要途径。2016年以来,商业银行体系就开始收紧房企开发贷(图2),今年4月以来再度加码,以股份制银行为例,开发贷审批权限上交总行所有,个别股份制银行已经开始大幅收缩房地产贷款业务甚至停止新增业务。虽然目前开发贷业务并未完全停滞,但在额度严格管制,只有实力强、规模大的房企可以从银行拿到开发贷款,中小房企很难从银行获得信贷额度。2016年开发贷增速大幅下滑,目前同比处于10%的低位,较2015年26%的高增长大大降低。同时今年来银行叫停土地配资。

 

限购限贷再升级,按揭整体额度紧、批贷慢,增速大幅放缓(图3)。去年全国平均房贷利率92折,今年许多热点城市纷纷提高房贷利率,部分银行甚至较基准利率再上浮,20余个城市加入限购限贷行列,严格限制信贷流向投资投机性购房。

 


 

穿透式监管去通道,资管、基金通道的非标承压,而信托作为唯一的通道,规模续增。“三三四”严监管后,券商资管和基金子公司通道收缩,今年上半年投向地产的规模增速从去年的10%以上转为-10%(图4)。此外,私募资管备案规范4号文规定地产类投资禁投北京、上海、广州等16个热点城市,且资产管理人还应对底层资产进行穿透审查以确定受托资金的最终投资方向。而信托对地产的投资规模继续保持高增长,上半年增速继续加快(图5)。

 


 
股市融资规模大幅缩水。股市融资包括IPO、增发、配股、优先股、可转债和可交换债等方式,其中,房企通过增发来进行股权融资占比较大。2016年底,监管部门开始限制房企再融资用途,例如不鼓励再融资募集所得资金用于补充流动资金、偿还银行贷款和拿地,且需详细披露募集资金的实际投向。2016年四季度以来,上市房企股权净融资规模大幅下降,已从去年三季度560亿的高峰缩减至30亿的低谷(图6)。
 



房企境内发债遭遇滑铁卢。国内发债是房企另一个重要融资渠道,主要包括公司债、中期票据、短融、企业债和定向工具等。2015年公司债发行放松,发债大爆发,但2016年四季度,公司债再度收紧,交易所要求发行人上报申报材料时,需同时报送房地产类型的专项说明;此外,重点调控的热点城市存在竞拍“地王”、哄抬地价等行为,或者前次公司债募集资金尚未使用完毕或者报告期内存在违规使用募集资金问题的房企不得发行公司债融资,进一步提高了准入门槛;更重要的是,明确规定房地产企业通过发行公司债券所募集的资金不得用于购置土地。目前只有四类房地产企业可以采取交易所发行公司债的渠道,分别是央企、省级国企、排名在前100位的房地产企业以及上市公司的房地产企业。政策收紧,加上市场利率高企,今年来房企债市净融资规模遭遇滑铁卢,同比锐减近80%(图7)。




[h1]新融资难补老窟窿[/h1]
传统融资渠道的收紧,房地产行业存量博弈的时代来临,其盈利模式逐渐由产销模式向资管模式转变。而稳定可持续的现金流起到重要作用,包括购房款的应收尾款、应收物业管理费、租赁收入等。这些现金流形成基础资产池,共同构成企业对外发债的资产基础。常见的ABS产品有住房抵押贷款ABS、购房尾款ABS、物业收费权ABS、商业房地产抵押贷款ABS、REITs等。
 
商业地产ABS扩大,但住房按揭ABS在收缩。商办物业相关ABS今年仍在大幅扩张,房企以土地出资,因此无法规避土地增值税,必须通过现有项目公司或减少商业物业增值额来节税,这就在一定程度上降低了房企发行REITs的动力;而商业地产抵押贷款ABS和资产支持票据亦在扩张。但普通住宅相关ABS融资(包括住房按揭ABS、购房尾款ABS)去年四季度以来开始收紧,而信托受益权目前所涉及的住宅则多为保障房,目前只有物业收费权ABS发行受限较小(图8)。




海外发债上半年如火如荼,但影响有限。随着地产商在境内的融资门槛不断提高,加上今年上半年特朗普交易反转,人民币对美元重启升值,大型房企纷纷出海发债另谋出路。受此影响,今年上半年房企海外发债规模大幅增加,为去年同期的三倍(图9)。但海外发债占房企总体融资规模仅有2%,影响有限。而且在严监管的形势下,二季度以来,地产商海外发债发放批文趋严,且资本管制加码,企业偿还外债时受外汇额度的限制加大,人民币贬值压力或重来,亦影响发债情绪。



 

房企融资不光是钱少,钱也贵。
 
1)新增资金来源大幅收紧,仅靠吃老本难以为继,房地产总体开发资金已经放缓(图10)。按揭额度紧、审批慢,销售下滑影响定金及预收款,国内发债收紧,股市融资缩水,券商资管与基金子公司非标受限,住宅类ABS趋严,这几项对开发资金来源的贡献今年均下滑。房企更多依赖吃老本(其他自筹贡献大增),但难以持续;总体贷款(不含按揭)贡献上升,但主要或是保障房贷款的支撑,商业性房地产开发贷低位徘徊;信托的依赖度加大,但成本高;海外发债上半年高增,但杯水车薪、日益趋严(图11-12)。
 
2)同时,融资成本在上升。发债利率去年四季度以来开始上升(图13),而贷款的加权平均利率亦抬升,三三四以后非标利率也在上行,我们计算的房企债务和股权的综合资本成本在上行(图14)。





 



[h1]踊跃拿地难以为继,地产投资或续缓[/h1]
拿地或是迫不得已,融资收紧,房企多选择联合拿地,但拿地高增或难以为继。销售放缓,监管趋严,融资收紧,地产商的竞争越来越白炽化,不少企业冲规模以增加竞争力,且排名越靠前的房地产公司获得外部资金支持的可能性越高,所以不得不靠拿地以冲排名。以开发贷为例,银行只贷给排名靠前的房企,排名靠后的企业很难从银行获得贷款,只能通过其他途径进行融资。
 
在地价高涨且土地配资叫停的形势下,越来越多的房企不得不改变拿地策略,从“你争我抢”转变为“合作共赢”,一线城市尤为明显。北京今年前8个月成交的44宗住宅用地中,有一半是联合拿地,大幅超过去年23%的比例。事实上,排名机构在给房企排名时所用的部分指标可以重复计算,虽然各地产商在联合拿地中是股东之一,但整体的开发量可以每个开发商算一遍,有利于开发商的排名。

 

销售放缓,融资收紧,抑制开工与投资。对于房地产投资的预判主要看三个方面,销售状况,融资条件和拿地储备。销售对投资的滞后影响通常在半年左右,但本轮由于前期融资较好,销售对投资的滞后影响时间更长。而融资条件对地产投资的滞后影响约半年。拿地成本分期计入开发投资,且可以影响未来的开发投资,不过,本轮在销售不利的情况下,拿地虽多,新开工却仍在下滑。销售已连续一年半放缓,融资条件去年四季度以来也开始收紧,尽管拿地仍在增长,但融资越发紧张,且地方政府供地已有下滑迹象,恐难持续(图15)。预计地产投资尽管不会失速下滑,但放缓趋势难改,今年全年增长或放缓至5-6%,明年底或放缓至2-3%。
 
实际上,今年虽然房地产固定资产投资名义增长仍然较高,但虚火旺,去掉价格效应,房地产固定资产投资实际增长已经连续三个季度下滑,今年三季度仅有2.8%,远低于名义增长(8%左右)。



 
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摘要:光大证券认为,普通住宅相关ABS融资开始收紧,境外发债杯水车薪,且有趋严之势,新融资难补老窟窿。房企融资钱少钱也贵,大量拿地难持续,预计房地产投资也继续面临下行压力。


本文作者光大证券张文朗、黄文静,原文标题《房企的钱袋子到底有多紧?》。
[h1]踊跃拿地,房企钱多多?[/h1]
十九大报告中再次强调“房子是用来住的,不是用来炒的”。“三三四”严监管以来,去通道、压非标,银行、证券、保险的房地产融资监管政策频频出台,销售持续放缓,按揭额度受限,房地产融资的传统源头全方位收缩,但令人疑惑的是,房企拿地热情依然不减,增速屡创新高(图1)。这是海外、创新性融资替代了传统融资,房企仍不差钱么?房地产投资也会因此而继续攀升么?



[h1]传统融资渠道普遍收紧[/h1]
目前拿地靠的是前期老本。2016年上半年销售火热,个人按揭贷款额度多、批复快,全年新增额创历史新高,是之前五年均值的3倍,销售回款充足。2015年底到2016年三季度,房企发债规模创历史新高,年化净融资额是之前一年的近7倍。股市融资规模亦创历史新高,2015-16年平均募集资金额是之前五年均值的10倍。去年相对宽松的融资环境使得房企获得了大量资金,为今年拿地打下基础。
 
银行信贷紧缩,房地产开发贷款和个人住房贷款增速双双回落。房地产开发贷款和个人住房贷款是房地产企业从银行获取信贷资金的两个主要途径。2016年以来,商业银行体系就开始收紧房企开发贷(图2),今年4月以来再度加码,以股份制银行为例,开发贷审批权限上交总行所有,个别股份制银行已经开始大幅收缩房地产贷款业务甚至停止新增业务。虽然目前开发贷业务并未完全停滞,但在额度严格管制,只有实力强、规模大的房企可以从银行拿到开发贷款,中小房企很难从银行获得信贷额度。2016年开发贷增速大幅下滑,目前同比处于10%的低位,较2015年26%的高增长大大降低。同时今年来银行叫停土地配资。

 

限购限贷再升级,按揭整体额度紧、批贷慢,增速大幅放缓(图3)。去年全国平均房贷利率92折,今年许多热点城市纷纷提高房贷利率,部分银行甚至较基准利率再上浮,20余个城市加入限购限贷行列,严格限制信贷流向投资投机性购房。

 


 

穿透式监管去通道,资管、基金通道的非标承压,而信托作为唯一的通道,规模续增。“三三四”严监管后,券商资管和基金子公司通道收缩,今年上半年投向地产的规模增速从去年的10%以上转为-10%(图4)。此外,私募资管备案规范4号文规定地产类投资禁投北京、上海、广州等16个热点城市,且资产管理人还应对底层资产进行穿透审查以确定受托资金的最终投资方向。而信托对地产的投资规模继续保持高增长,上半年增速继续加快(图5)。

 


 
股市融资规模大幅缩水。股市融资包括IPO、增发、配股、优先股、可转债和可交换债等方式,其中,房企通过增发来进行股权融资占比较大。2016年底,监管部门开始限制房企再融资用途,例如不鼓励再融资募集所得资金用于补充流动资金、偿还银行贷款和拿地,且需详细披露募集资金的实际投向。2016年四季度以来,上市房企股权净融资规模大幅下降,已从去年三季度560亿的高峰缩减至30亿的低谷(图6)。
 



房企境内发债遭遇滑铁卢。国内发债是房企另一个重要融资渠道,主要包括公司债、中期票据、短融、企业债和定向工具等。2015年公司债发行放松,发债大爆发,但2016年四季度,公司债再度收紧,交易所要求发行人上报申报材料时,需同时报送房地产类型的专项说明;此外,重点调控的热点城市存在竞拍“地王”、哄抬地价等行为,或者前次公司债募集资金尚未使用完毕或者报告期内存在违规使用募集资金问题的房企不得发行公司债融资,进一步提高了准入门槛;更重要的是,明确规定房地产企业通过发行公司债券所募集的资金不得用于购置土地。目前只有四类房地产企业可以采取交易所发行公司债的渠道,分别是央企、省级国企、排名在前100位的房地产企业以及上市公司的房地产企业。政策收紧,加上市场利率高企,今年来房企债市净融资规模遭遇滑铁卢,同比锐减近80%(图7)。




[h1]新融资难补老窟窿[/h1]
传统融资渠道的收紧,房地产行业存量博弈的时代来临,其盈利模式逐渐由产销模式向资管模式转变。而稳定可持续的现金流起到重要作用,包括购房款的应收尾款、应收物业管理费、租赁收入等。这些现金流形成基础资产池,共同构成企业对外发债的资产基础。常见的ABS产品有住房抵押贷款ABS、购房尾款ABS、物业收费权ABS、商业房地产抵押贷款ABS、REITs等。
 
商业地产ABS扩大,但住房按揭ABS在收缩。商办物业相关ABS今年仍在大幅扩张,房企以土地出资,因此无法规避土地增值税,必须通过现有项目公司或减少商业物业增值额来节税,这就在一定程度上降低了房企发行REITs的动力;而商业地产抵押贷款ABS和资产支持票据亦在扩张。但普通住宅相关ABS融资(包括住房按揭ABS、购房尾款ABS)去年四季度以来开始收紧,而信托受益权目前所涉及的住宅则多为保障房,目前只有物业收费权ABS发行受限较小(图8)。




海外发债上半年如火如荼,但影响有限。随着地产商在境内的融资门槛不断提高,加上今年上半年特朗普交易反转,人民币对美元重启升值,大型房企纷纷出海发债另谋出路。受此影响,今年上半年房企海外发债规模大幅增加,为去年同期的三倍(图9)。但海外发债占房企总体融资规模仅有2%,影响有限。而且在严监管的形势下,二季度以来,地产商海外发债发放批文趋严,且资本管制加码,企业偿还外债时受外汇额度的限制加大,人民币贬值压力或重来,亦影响发债情绪。



 

房企融资不光是钱少,钱也贵。
 
1)新增资金来源大幅收紧,仅靠吃老本难以为继,房地产总体开发资金已经放缓(图10)。按揭额度紧、审批慢,销售下滑影响定金及预收款,国内发债收紧,股市融资缩水,券商资管与基金子公司非标受限,住宅类ABS趋严,这几项对开发资金来源的贡献今年均下滑。房企更多依赖吃老本(其他自筹贡献大增),但难以持续;总体贷款(不含按揭)贡献上升,但主要或是保障房贷款的支撑,商业性房地产开发贷低位徘徊;信托的依赖度加大,但成本高;海外发债上半年高增,但杯水车薪、日益趋严(图11-12)。
 
2)同时,融资成本在上升。发债利率去年四季度以来开始上升(图13),而贷款的加权平均利率亦抬升,三三四以后非标利率也在上行,我们计算的房企债务和股权的综合资本成本在上行(图14)。





 



[h1]踊跃拿地难以为继,地产投资或续缓[/h1]
拿地或是迫不得已,融资收紧,房企多选择联合拿地,但拿地高增或难以为继。销售放缓,监管趋严,融资收紧,地产商的竞争越来越白炽化,不少企业冲规模以增加竞争力,且排名越靠前的房地产公司获得外部资金支持的可能性越高,所以不得不靠拿地以冲排名。以开发贷为例,银行只贷给排名靠前的房企,排名靠后的企业很难从银行获得贷款,只能通过其他途径进行融资。
 
在地价高涨且土地配资叫停的形势下,越来越多的房企不得不改变拿地策略,从“你争我抢”转变为“合作共赢”,一线城市尤为明显北京今年前8个月成交的44宗住宅用地中,有一半是联合拿地,大幅超过去年23%的比例。事实上,排名机构在给房企排名时所用的部分指标可以重复计算,虽然各地产商在联合拿地中是股东之一,但整体的开发量可以每个开发商算一遍,有利于开发商的排名。

 

销售放缓,融资收紧,抑制开工与投资。对于房地产投资的预判主要看三个方面,销售状况,融资条件和拿地储备。销售对投资的滞后影响通常在半年左右,但本轮由于前期融资较好,销售对投资的滞后影响时间更长。而融资条件对地产投资的滞后影响约半年。拿地成本分期计入开发投资,且可以影响未来的开发投资,不过,本轮在销售不利的情况下,拿地虽多,新开工却仍在下滑。销售已连续一年半放缓,融资条件去年四季度以来也开始收紧,尽管拿地仍在增长,但融资越发紧张,且地方政府供地已有下滑迹象,恐难持续(图15)。预计地产投资尽管不会失速下滑,但放缓趋势难改,今年全年增长或放缓至5-6%,明年底或放缓至2-3%。
 
实际上,今年虽然房地产固定资产投资名义增长仍然较高,但虚火旺,去掉价格效应,房地产固定资产投资实际增长已经连续三个季度下滑,今年三季度仅有2.8%,远低于名义增长(8%左右)。



 
 

新任“冻资王”?阅文申购过于火爆 券商富途暂停杠杆申购

公司刘怡心 发表了文章 • 0 个评论 • 55 次浏览 • 2017-10-26 12:30 • 来自相关话题

摘要:经媒体测算,阅文未正式公开认购前,单就保证金计算就已超购71倍。券商预测称,阅文有望冻结3000亿港元资金,超越冻结2000亿港元的众安在线,成为新任“冻资王”。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
今日起开始招股的腾讯“亲儿子”——阅文集团,至少已经超购71倍,因认购场面过于火爆,券商富途称将暂停杠杆申购。
作为联席保荐人,富途证券今日对用户表示,因阅文集团融资认购场面过于火爆,今日暂停杠杆申购。
富途证券称,即日起至30日,客户可随时提交现金认购。“富途正在紧急申请新额度,有进展随时通知。如有更新,已提交现金认购的客户,亦可取消后重新使用融资认购。”
阅文招股有多火爆?经媒体测算,至少已经超购71倍。
明报周四报道称,辉立、海通等5家券商已经预留高达690亿港元的保证金(孖展)额度,经计算,阅文未正式公开认购前,单就保证金计算就已超购71倍。
本月稍早通过港交所上市聆讯过后,阅文集团IPO成为市场的焦点。中国基金报援引券商预测称,阅文集团有望冻结近3000亿港元资金,超越众安在线,成为新任“冻资王”。当时,后者冻结资金约2000亿港元。
今日上午,阅文集团公布了招股书,根据腾讯控股发布建议分拆阅文集团于香港联合交易所有限公司主板独立上市刊发阅文发布的招股章程及预期全球发售的规模及发售价范围公告:

阅文集团10月26日-31日招股,公司拟全球发售约1.51亿股,其中90%为国际发售,10%为公开发售,另有15%超额配股权。每股发行价48-55港元,每手买卖单位200股,预期股份将于2017年11月8日上午9时正开始买卖。
若阅文集团按预期发售价范围在全球发售落实,市值将在435亿港元至498亿港元之间。全球发行完成后,腾讯及其全资子公司将间接控股阅文集团52.66%。而目前腾讯持有阅文61.95%股权。

华尔街见闻上周提及,据路透旗下《国际金融评论》IFR消息,阅文集团香港IPO融资规模最高达10亿美元,IPO指导价区间在48~55美元,市值将达56-64亿美元(约436亿港元-500亿港元)。此前报道的IPO融资规模为6-8亿美元。
阅文集团是中国最大的网上文学平台,成立于2013年,前身是腾讯文学。2014年,腾讯出手50亿拿下盛大文学后,腾讯文学和盛大文学合并成为今天的的阅文集团,统一管理和运营盛大文学和腾讯文学旗下的起点中文网、创世中文网、小说阅读网、潇湘书院等网文品牌。
目前,腾讯通过多间全资附属公司间接控制阅文集团总计65.38%已发行股份,上市后仍为腾讯的附属公司。阅文的其他股东还有私募股权公司凯雷(CG.O)、Trustbridge Partners。腾讯将通过优先发售向合资格股东提供获得阅文股份的保证配额。
本周一,阅文集团在向港交所提交的聆讯后资料集中公布了2017年上半年业绩数据。资料显示,截至2017年6月30日的六个月,阅文集团收入为19.24亿元,去年同期为10亿元;期内盈利为2.13亿元,去年同期为亏损238.1万元。
在收入构成方面,阅文集团今年上半年近85%的收入来源于在线阅读,总计达16.34亿元,其中来自自有平台产品收入为8.72亿元,来自腾讯产品自营渠道收入为5.46亿元,第三方平台收入为2.16亿元。
此外,今年上半年阅文集团在版权运营方面收入为1.56亿元,在总收入中占比8.1%;纸质图书收入为9389.6万元,在总收入中占比4.9%;网络游戏、广告等其他收入为4086.4万元。
除了营收数据,阅文集团还在资料中公布了包括月活用户数量在内的运营数据。资料显示,截至2017年6月30日,阅文平台及自营渠道的平均月活跃用户为1.918亿人,平均月付费用户为1150万人。 查看全部


摘要:经媒体测算,阅文未正式公开认购前,单就保证金计算就已超购71倍。券商预测称,阅文有望冻结3000亿港元资金,超越冻结2000亿港元的众安在线,成为新任“冻资王”。


*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
今日起开始招股的腾讯“亲儿子”——阅文集团,至少已经超购71倍,因认购场面过于火爆,券商富途称将暂停杠杆申购。
作为联席保荐人,富途证券今日对用户表示,因阅文集团融资认购场面过于火爆,今日暂停杠杆申购。
富途证券称,即日起至30日,客户可随时提交现金认购。“富途正在紧急申请新额度,有进展随时通知。如有更新,已提交现金认购的客户,亦可取消后重新使用融资认购。”
阅文招股有多火爆?经媒体测算,至少已经超购71倍。
明报周四报道称,辉立、海通等5家券商已经预留高达690亿港元的保证金(孖展)额度,经计算,阅文未正式公开认购前,单就保证金计算就已超购71倍。
本月稍早通过港交所上市聆讯过后,阅文集团IPO成为市场的焦点。中国基金报援引券商预测称,阅文集团有望冻结近3000亿港元资金,超越众安在线,成为新任“冻资王”。当时,后者冻结资金约2000亿港元。
今日上午,阅文集团公布了招股书,根据腾讯控股发布建议分拆阅文集团于香港联合交易所有限公司主板独立上市刊发阅文发布的招股章程及预期全球发售的规模及发售价范围公告:


阅文集团10月26日-31日招股,公司拟全球发售约1.51亿股,其中90%为国际发售,10%为公开发售,另有15%超额配股权。每股发行价48-55港元,每手买卖单位200股,预期股份将于2017年11月8日上午9时正开始买卖。
若阅文集团按预期发售价范围在全球发售落实,市值将在435亿港元至498亿港元之间。全球发行完成后,腾讯及其全资子公司将间接控股阅文集团52.66%。而目前腾讯持有阅文61.95%股权。


华尔街见闻上周提及,据路透旗下《国际金融评论》IFR消息,阅文集团香港IPO融资规模最高达10亿美元,IPO指导价区间在48~55美元,市值将达56-64亿美元(约436亿港元-500亿港元)。此前报道的IPO融资规模为6-8亿美元。
阅文集团是中国最大的网上文学平台,成立于2013年,前身是腾讯文学。2014年,腾讯出手50亿拿下盛大文学后,腾讯文学和盛大文学合并成为今天的的阅文集团,统一管理和运营盛大文学和腾讯文学旗下的起点中文网、创世中文网、小说阅读网、潇湘书院等网文品牌。
目前,腾讯通过多间全资附属公司间接控制阅文集团总计65.38%已发行股份,上市后仍为腾讯的附属公司。阅文的其他股东还有私募股权公司凯雷(CG.O)、Trustbridge Partners。腾讯将通过优先发售向合资格股东提供获得阅文股份的保证配额。
本周一,阅文集团在向港交所提交的聆讯后资料集中公布了2017年上半年业绩数据。资料显示,截至2017年6月30日的六个月,阅文集团收入为19.24亿元,去年同期为10亿元;期内盈利为2.13亿元,去年同期为亏损238.1万元。
在收入构成方面,阅文集团今年上半年近85%的收入来源于在线阅读,总计达16.34亿元,其中来自自有平台产品收入为8.72亿元,来自腾讯产品自营渠道收入为5.46亿元,第三方平台收入为2.16亿元。
此外,今年上半年阅文集团在版权运营方面收入为1.56亿元,在总收入中占比8.1%;纸质图书收入为9389.6万元,在总收入中占比4.9%;网络游戏、广告等其他收入为4086.4万元。
除了营收数据,阅文集团还在资料中公布了包括月活用户数量在内的运营数据。资料显示,截至2017年6月30日,阅文平台及自营渠道的平均月活跃用户为1.918亿人,平均月付费用户为1150万人。

同为千亿美元市值 茅台和百度谁更值?

公司一财网 发表了文章 • 0 个评论 • 50 次浏览 • 2017-10-26 11:23 • 来自相关话题

摘要:尽管白酒市场火热,茅台业绩也有望继续迅猛增长,投资茅台的机构却在逐渐撤离;而同样股价大涨的百度,信息流广告业务的增长前景向好,公司也在集中发力人工智能,都在吸引分析师纷纷看好。

本文作者刘佳、吕进玉,编辑宁佳彦,来源于一财网,原文标题《市值千亿美元上下,茅台和百度谁更值钱?》。
百度和茅台,一个转型AI后站上股价巅峰,一个不断刷新第一高价股纪录,几乎先后都在千亿美金市值上下徘徊。
截至10月25日记者截稿时止,百度总市值915.45亿美元,逼近千亿美元市值;茅台市值达到了人民币7090亿,折合约1067亿美元。
股票市场短期来看是“投票机”,长期来看是“称重机”。业务不同但体量接近的两家公司,究竟谁更值钱?


[h1]市值暴涨背后[/h1]
今年以来,茅台和百度的市值都经历了几乎是进阶式的变化。
其中茅台的市值从4000亿进阶式突破到7000亿,百度市值则在近4个月的时间里多出了300亿美元。
茅台的市场表现,一方面来自高端白酒市场的持续升温,茅台作为高端白酒代表品牌之一,品牌效应和产品稀缺使得其备受热捧;另一方面,是贵州茅台自身业绩的迅猛增长,支撑了其在资本市场不断上扬的表现。
进入三季度以来,茅台旗下核心产品飞天茅台发货量同比增长约35%。一定程度缓解了市场上缺货现象。此前部分经销商违规操作热炒飞天茅台酒,在官方的高压监管和严惩不贷的态度下,销售规范性增强。不过华东一白酒经销商向第一财经记者透露,惜售现象仍较为普遍,主要是由于明年出厂价提高的可能性影响。
贵州茅台旗下系列酱香酒在飞天茅台热的带动下维持着较高的增长。根据官方发布的数据显示,截止至9月19日,茅台酱香酒公司实现销售收入43.06亿元,同比增长226%;完成销量78%。茅台酱香酒公司提前100天完成全年43亿元销售任务。
白酒营销专家蔡学飞对此向第一财经记者分析,白酒属于大农业范畴,是限制性行业,贵州茅台的市值能够达到现在的高度已经是顶峰了,继续再增长的可能性不是很大。从产品来看,市值的支撑点是来自其核心产品飞天茅台的价值的提升,系列酒业绩好的表现也来自飞天茅台热销的影响。
再来看看百度,相比今年交替刷新股价纪录的阿里和腾讯,作为BAT之一的百度,就在4个多月前,还正经历业绩触底,股价表现低迷。北京时间6月24日收盘,京东与百度市值差距仅剩6亿美元,换算成涨幅也只剩1%。当时,业界都忙着掰着指头算京东再过几个交易日就能在市值上超过百度,将百度挤出BAT。
然而,在此后三个多月的时间里,百度股价从179.79美元一路涨到252.22美元,涨幅高达40.29%。不仅没等到京东市值超越百度的时刻,两家的市值差异还从之前的6亿美元扩大到超300亿美元。
百度股价的回升转折点出现在今年二季度财报发布后。
百度在第二季度交出了一份强于预期成绩单,受此影响,百度在 Q2财报发布后的几天时间里股价累计上涨了14%。
同时,百度还在财报中证明了其信息流广告业务所呈现的增长前景。百度第二季度财报显示,在与今日头条等展开竞争的百度资讯流产品,日活用户超过1亿,资讯流广告收入从一季度底的每日1000万上涨到了每日3000万。
在人工智能大规模商业落地之前,百度信息流成为百度业绩增长的强劲动力,不少华尔街分析师因此调高百度评级。
野村证券分析师史家龙在其发布的研究报告中表示:虽然仍对百度的搜索业务前景持谨慎立场,但在2017和2018财年中,百度信息流广告业务的强大动能将可为其带来该公司急需的喘息空间,预计这项业务收入在2018财年将达到130亿元人民币(在总营收中所占比例达12%)。另外,野村还认为市场低估了百度旗下的爱奇艺业务。
香港盛德证券全球市场分析师李智刚则在接受第一财经采访时表示,之前百度战略不清晰、业务分散,导致很多机构都没有看明白。而京东的优势在于聚焦核心业务电商。“后来百度能把差距又拉大在于百度能把自己的主业清晰化,集中力量去做人工智能。”


[h1]谁更值钱?[/h1]
百度和茅台,相比之下究竟谁更值钱?
如果从业绩上来看,2017年上半年百度的总营收、净利润及其增幅均高于茅台,营收增幅低于茅台。
上半年里,百度总营收为377亿人民币,同比增长10.5%,同期贵州茅台营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;在净利润上,百度上半年净利润共计61.92亿,同比增长40%,同期茅台净利润112.51亿元,同比增长27.81%。
未来,从中长期来看,除传统搜索业务外,百度市值上涨的空间,和信息流收入的增长前景,卖掉外卖等非核心业务、分拆金融业务和聚焦人工智能借此带来的想象空间和货币化前景有关。
例如,百度金融业务在今年7月宣布分拆独立的做法,在一定程度上降低了百度的风险。李智刚表示,拆分独立可以使风险隔离,同时也能增强金融业务开展的自由度;其次,由于金融板块的高负债特性,百度将金融业务分拆出去,能使集团的业务轻装上阵,获得更好的估值。
而在代表未来前景的 AI 业务上,今年7月,押注AI的百度第一次对外公布AI生态开放战略全貌:前端的对话式人工智能系统DuerOS和自动驾驶Apollo开放平台,以及后端的百度大脑和智能云,带给了资本市场更大的想象空间。
“AI将和前三次工业革命一样,让人类进入全新的时代。”百度总裁陆奇这样评价。在他看来,百度基于AI,从现在往将来走,会逐渐成为一个平台,“这是一个战略上和文化上的改变。”
只是,All in人工智能可以说是百度最大的强项和亮点,但人工智能显然是一个高投入、慢产出的领域。对于百度人工智能来说,最关键的一环就是如何把技术和业务有效整合,实现场景的落地,这对百度才刚刚开始。而在云计算业务,无论阿里云还是腾讯云,都是它有力的挑战者。
而梳理贵州茅台今年以来的股价不难发现,其累计涨幅已经逼近65%,显著超越了同期上涨不足10%的上证指数和同期内涨幅近19%的沪深300指数。
“贵州茅台价格最高峰是2012年的2000多元,现在茅台的指导价格只有1300元,还没到达产品价格高峰,但股价却远远超出历史水平,这并非正常现象,显然有稀缺资源被人为抬高的迹象。不过茅台公司多元化投资的趋势在近几年价值放大的过程中也更为显著了。”蔡学飞向第一财经记者表示。
太平洋证券研报显示,尽管市场此前对茅台增量动作有所预期,但突出的业绩增长仍有望超越预期。收入真实高增长、报表口径营收低基数、产品结构改善提高盈利水平、系列酒贡献增量等多方面因素,确保三季度业绩高增长,全年业绩也有望相应上调。目前多数主流券商也纷纷上调其盈利预测和目标价至650元以上。
私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍近日在某投资会上就公开表示,目前几乎所有的研究报告都是以无限乐观的预言推荐茅台,就像2013年几乎所有的研究报告和媒体都无一例外看空茅台一样,差别只是方向相反。2013年茅台100多元的时候,价值远高于500元,但在100元的价值区域,股价不涨反跌!而在价格上涨了五倍后,股价达到500元不再被低估的茅台股价反而越涨越快,此时的上涨是地地道道的趋势性上涨,当前主导茅台股价的已经不再是价值而是趋势和人性了。
今年以来,茅台还不遗余力地扶持系列酒的发展。25日晚间发布的三季报显示,期内公司国内的经销商数量也增加了634个。公司方面称,增加的主要是酱香酒系列酒的经销商。
而早前便承诺要在上市公司层面实施股权激励的茅台,如今面临年底该承诺兑现即将到期的问题。茅台给高管的股权激励政策,即所谓的“金手铐”,能否在今年四季度进行兑现,目前来看依旧成谜。对于该兑现问题,茅台在报表中未做表态。
有意思的是,面对高涨的股价,投资贵州茅台的机构却在逐渐撤离。三季度报表显示,公司前十大股东中,包括“国家队”中证金、易方达资产管理(香港)——客户资金(交易所)等均选择了在第三季度减持贵州茅台股票。 查看全部


摘要:尽管白酒市场火热,茅台业绩也有望继续迅猛增长,投资茅台的机构却在逐渐撤离;而同样股价大涨的百度,信息流广告业务的增长前景向好,公司也在集中发力人工智能,都在吸引分析师纷纷看好。


本文作者刘佳、吕进玉,编辑宁佳彦,来源于一财网,原文标题《市值千亿美元上下,茅台和百度谁更值钱?》。
百度和茅台,一个转型AI后站上股价巅峰,一个不断刷新第一高价股纪录,几乎先后都在千亿美金市值上下徘徊。
截至10月25日记者截稿时止,百度总市值915.45亿美元,逼近千亿美元市值;茅台市值达到了人民币7090亿,折合约1067亿美元。
股票市场短期来看是“投票机”,长期来看是“称重机”。业务不同但体量接近的两家公司,究竟谁更值钱?


[h1]市值暴涨背后[/h1]
今年以来,茅台和百度的市值都经历了几乎是进阶式的变化。
其中茅台的市值从4000亿进阶式突破到7000亿,百度市值则在近4个月的时间里多出了300亿美元。
茅台的市场表现,一方面来自高端白酒市场的持续升温,茅台作为高端白酒代表品牌之一,品牌效应和产品稀缺使得其备受热捧;另一方面,是贵州茅台自身业绩的迅猛增长,支撑了其在资本市场不断上扬的表现。
进入三季度以来,茅台旗下核心产品飞天茅台发货量同比增长约35%。一定程度缓解了市场上缺货现象。此前部分经销商违规操作热炒飞天茅台酒,在官方的高压监管和严惩不贷的态度下,销售规范性增强。不过华东一白酒经销商向第一财经记者透露,惜售现象仍较为普遍,主要是由于明年出厂价提高的可能性影响。
贵州茅台旗下系列酱香酒在飞天茅台热的带动下维持着较高的增长。根据官方发布的数据显示,截止至9月19日,茅台酱香酒公司实现销售收入43.06亿元,同比增长226%;完成销量78%。茅台酱香酒公司提前100天完成全年43亿元销售任务。
白酒营销专家蔡学飞对此向第一财经记者分析,白酒属于大农业范畴,是限制性行业,贵州茅台的市值能够达到现在的高度已经是顶峰了,继续再增长的可能性不是很大。从产品来看,市值的支撑点是来自其核心产品飞天茅台的价值的提升,系列酒业绩好的表现也来自飞天茅台热销的影响。
再来看看百度,相比今年交替刷新股价纪录的阿里和腾讯,作为BAT之一的百度,就在4个多月前,还正经历业绩触底,股价表现低迷。北京时间6月24日收盘,京东与百度市值差距仅剩6亿美元,换算成涨幅也只剩1%。当时,业界都忙着掰着指头算京东再过几个交易日就能在市值上超过百度,将百度挤出BAT。
然而,在此后三个多月的时间里,百度股价从179.79美元一路涨到252.22美元,涨幅高达40.29%。不仅没等到京东市值超越百度的时刻,两家的市值差异还从之前的6亿美元扩大到超300亿美元。
百度股价的回升转折点出现在今年二季度财报发布后。
百度在第二季度交出了一份强于预期成绩单,受此影响,百度在 Q2财报发布后的几天时间里股价累计上涨了14%。
同时,百度还在财报中证明了其信息流广告业务所呈现的增长前景。百度第二季度财报显示,在与今日头条等展开竞争的百度资讯流产品,日活用户超过1亿,资讯流广告收入从一季度底的每日1000万上涨到了每日3000万。
在人工智能大规模商业落地之前,百度信息流成为百度业绩增长的强劲动力,不少华尔街分析师因此调高百度评级。
野村证券分析师史家龙在其发布的研究报告中表示:虽然仍对百度的搜索业务前景持谨慎立场,但在2017和2018财年中,百度信息流广告业务的强大动能将可为其带来该公司急需的喘息空间,预计这项业务收入在2018财年将达到130亿元人民币(在总营收中所占比例达12%)。另外,野村还认为市场低估了百度旗下的爱奇艺业务。
香港盛德证券全球市场分析师李智刚则在接受第一财经采访时表示,之前百度战略不清晰、业务分散,导致很多机构都没有看明白。而京东的优势在于聚焦核心业务电商。“后来百度能把差距又拉大在于百度能把自己的主业清晰化,集中力量去做人工智能。”


[h1]谁更值钱?[/h1]
百度和茅台,相比之下究竟谁更值钱?
如果从业绩上来看,2017年上半年百度的总营收、净利润及其增幅均高于茅台,营收增幅低于茅台。
上半年里,百度总营收为377亿人民币,同比增长10.5%,同期贵州茅台营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;在净利润上,百度上半年净利润共计61.92亿,同比增长40%,同期茅台净利润112.51亿元,同比增长27.81%。
未来,从中长期来看,除传统搜索业务外,百度市值上涨的空间,和信息流收入的增长前景,卖掉外卖等非核心业务、分拆金融业务和聚焦人工智能借此带来的想象空间和货币化前景有关。
例如,百度金融业务在今年7月宣布分拆独立的做法,在一定程度上降低了百度的风险。李智刚表示,拆分独立可以使风险隔离,同时也能增强金融业务开展的自由度;其次,由于金融板块的高负债特性,百度将金融业务分拆出去,能使集团的业务轻装上阵,获得更好的估值。
而在代表未来前景的 AI 业务上,今年7月,押注AI的百度第一次对外公布AI生态开放战略全貌:前端的对话式人工智能系统DuerOS和自动驾驶Apollo开放平台,以及后端的百度大脑和智能云,带给了资本市场更大的想象空间。
“AI将和前三次工业革命一样,让人类进入全新的时代。”百度总裁陆奇这样评价。在他看来,百度基于AI,从现在往将来走,会逐渐成为一个平台,“这是一个战略上和文化上的改变。”
只是,All in人工智能可以说是百度最大的强项和亮点,但人工智能显然是一个高投入、慢产出的领域。对于百度人工智能来说,最关键的一环就是如何把技术和业务有效整合,实现场景的落地,这对百度才刚刚开始。而在云计算业务,无论阿里云还是腾讯云,都是它有力的挑战者。
而梳理贵州茅台今年以来的股价不难发现,其累计涨幅已经逼近65%,显著超越了同期上涨不足10%的上证指数和同期内涨幅近19%的沪深300指数。
“贵州茅台价格最高峰是2012年的2000多元,现在茅台的指导价格只有1300元,还没到达产品价格高峰,但股价却远远超出历史水平,这并非正常现象,显然有稀缺资源被人为抬高的迹象。不过茅台公司多元化投资的趋势在近几年价值放大的过程中也更为显著了。”蔡学飞向第一财经记者表示。
太平洋证券研报显示,尽管市场此前对茅台增量动作有所预期,但突出的业绩增长仍有望超越预期。收入真实高增长、报表口径营收低基数、产品结构改善提高盈利水平、系列酒贡献增量等多方面因素,确保三季度业绩高增长,全年业绩也有望相应上调。目前多数主流券商也纷纷上调其盈利预测和目标价至650元以上。
私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍近日在某投资会上就公开表示,目前几乎所有的研究报告都是以无限乐观的预言推荐茅台,就像2013年几乎所有的研究报告和媒体都无一例外看空茅台一样,差别只是方向相反。2013年茅台100多元的时候,价值远高于500元,但在100元的价值区域,股价不涨反跌!而在价格上涨了五倍后,股价达到500元不再被低估的茅台股价反而越涨越快,此时的上涨是地地道道的趋势性上涨,当前主导茅台股价的已经不再是价值而是趋势和人性了。
今年以来,茅台还不遗余力地扶持系列酒的发展。25日晚间发布的三季报显示,期内公司国内的经销商数量也增加了634个。公司方面称,增加的主要是酱香酒系列酒的经销商。
而早前便承诺要在上市公司层面实施股权激励的茅台,如今面临年底该承诺兑现即将到期的问题。茅台给高管的股权激励政策,即所谓的“金手铐”,能否在今年四季度进行兑现,目前来看依旧成谜。对于该兑现问题,茅台在报表中未做表态。
有意思的是,面对高涨的股价,投资贵州茅台的机构却在逐渐撤离。三季度报表显示,公司前十大股东中,包括“国家队”中证金、易方达资产管理(香港)——客户资金(交易所)等均选择了在第三季度减持贵州茅台股票。

杨伟民:“两步走”战略安排完整勾画我国社会主义现代化建设的时间表、路线图

新华网 发表了文章 • 0 个评论 • 45 次浏览 • 2017-10-26 11:08 • 来自相关话题

摘要:“两步走”战略明确再过三年全面建成小康社会的重点,2020年后实践主题转到全面建设社会主义现代化国家,2035年基本实现社会主义现代化,把目标提前了15年;不再提GDP翻番类目标,着力解决不平衡不充分的发展问题。

本文来源于新华网,原文标题《杨伟民:“两步走”战略安排完整勾画我国社会主义现代化建设的时间表、路线图》。
新华网北京10月26日电 中国共产党第十九次全国代表大会新闻发言人26日上午10时,在梅地亚召开专题新闻发布会,请有关方面负责人解读十九大报告,并回答记者关心的问题。
中央财经领导小组办公室副主任杨伟民:
女士们、先生们,记者朋友们,大家上午好,非常高兴再次与大家见面。我这里主要介绍一下对新目标的理解。
根据发展阶段,制定发展战略,一届接着一届办、一代接着一代干,是我们党治国理政的一条重要经验。党的十九大到二十大是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期,十九大既要明确实现第一个百年目标的战略重点,也要对实现第二个百年目标进行战略谋划。十九大圆满地完成了这个任务。
第一,明确决胜全面建成小康社会的重点。再过三年我们将全面建成小康社会,这三年是决胜的三年、攻关的三年,特别要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”,这是全面建成小康社会的底线或者说是重要的标志。十九大报告明确这“三大攻坚战”,有利于引导各方面全面准确把握全面建成小康社会的基本要求、难点重点、主攻方向,使全面建成小康社会得到人民认可、经得起历史检验。
第二,明确全面建设社会主义现代化国家及其“两步走”战略安排。2020年后,新时代中国特色社会主义的实践主题将转到全面建设社会主义现代化国家,“四个全面”中的第一个全面,即全面建成小康社会,就转到全面建设社会主义现代化国家,这样可以保持“四个全面”战略布局的连续性。同时十九大报告明确提出,全面建设社会主义现代化国家分“两步走”的战略安排。
“两步走”的意义在于:一是完整勾画了我国社会主义现代化建设的时间表、路线图。改革开放之初,我们党提出社会主义现代化建设分“三步走”战略目标,前两步目标早已提前实现。党的十六大提出本世纪头20年全面建设小康社会,这个目标再过三年也即将实现。党的十九大确定从2021年到2050年的30年将分两个15年安排。这样,改革开放以后我国社会主义现代化建设的时间表、路线图就完整了,实际上分成这样五个阶段:第一阶段,改革开放之初到1990年主要解决人民的温饱问题;第二阶段,1991年到2000年使人民生活达到小康水平;第三阶段,2001年到2020年全面建成小康社会;第四阶段,2021年到2035年基本实现社会主义现代化;第五阶段,2036年到2050年建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。
二是把基本实现社会主义现代化的目标提前了15年。我们党过去提出的奋斗目标是到本世纪中叶基本实现现代化,这次提出到2035年就要基本实现社会主义现代化,也就是说和过去的目标相比提前了15年。一方面说明我们发展的成就巨大,超出了预期;另一方面也表明未来我国发展的潜力仍然很大,长期向好的态势没有改变。当然,作出这样一个安排我觉得是非常有把握的,也有利于激励全党全国各族人民为之而奋斗。
三是第二个百年奋斗目标的表述更加完整。原来的目标是到新中国成立一百年时建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家。党的十九大对此作出了两处小的调整,一是加上了“美丽”两个字,一方面是和“五位一体”总体布局相统一相对应,另外将“美丽”纳入到社会主义现代化建设的重要内涵,也有利于加快建设美丽中国;第二个小的变动就是把原来的“国家”改成了“强国”,这样提升了第二个百年奋斗目标的内在要求。
四是不再提GDP翻番类目标。大家可能已经注意到,这次两步走的战略安排都没有再提GDP翻番类目标。这主要考虑的是,我国社会主要矛盾已经发生变化,我国经济发展已转向高质量发展阶段,不再是高速度增长的阶段了。现在产能不足已不再是我国经济发展的主要突出问题,最突出的问题在哪里呢?是发展的质量还不够高,所以才提出了高质量发展阶段。在这一阶段,我们不是不要增长速度了,我们要的是什么呢?我们要通过质量、效率、动力“三个变革”来实现,着力解决不平衡不充分的发展问题。不提GDP翻番目标,是为了更好贯彻落实新发展理念,推动党和国家事业全面发展。谢谢。 查看全部


摘要:“两步走”战略明确再过三年全面建成小康社会的重点,2020年后实践主题转到全面建设社会主义现代化国家,2035年基本实现社会主义现代化,把目标提前了15年;不再提GDP翻番类目标,着力解决不平衡不充分的发展问题。


本文来源于新华网,原文标题《杨伟民:“两步走”战略安排完整勾画我国社会主义现代化建设的时间表、路线图》。
新华网北京10月26日电 中国共产党第十九次全国代表大会新闻发言人26日上午10时,在梅地亚召开专题新闻发布会,请有关方面负责人解读十九大报告,并回答记者关心的问题。
中央财经领导小组办公室副主任杨伟民:
女士们、先生们,记者朋友们,大家上午好,非常高兴再次与大家见面。我这里主要介绍一下对新目标的理解。
根据发展阶段,制定发展战略,一届接着一届办、一代接着一代干,是我们党治国理政的一条重要经验。党的十九大到二十大是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期,十九大既要明确实现第一个百年目标的战略重点,也要对实现第二个百年目标进行战略谋划。十九大圆满地完成了这个任务。
第一,明确决胜全面建成小康社会的重点。再过三年我们将全面建成小康社会,这三年是决胜的三年、攻关的三年,特别要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”,这是全面建成小康社会的底线或者说是重要的标志。十九大报告明确这“三大攻坚战”,有利于引导各方面全面准确把握全面建成小康社会的基本要求、难点重点、主攻方向,使全面建成小康社会得到人民认可、经得起历史检验。
第二,明确全面建设社会主义现代化国家及其“两步走”战略安排。2020年后,新时代中国特色社会主义的实践主题将转到全面建设社会主义现代化国家,“四个全面”中的第一个全面,即全面建成小康社会,就转到全面建设社会主义现代化国家,这样可以保持“四个全面”战略布局的连续性。同时十九大报告明确提出,全面建设社会主义现代化国家分“两步走”的战略安排。
“两步走”的意义在于:一是完整勾画了我国社会主义现代化建设的时间表、路线图。改革开放之初,我们党提出社会主义现代化建设分“三步走”战略目标,前两步目标早已提前实现。党的十六大提出本世纪头20年全面建设小康社会,这个目标再过三年也即将实现。党的十九大确定从2021年到2050年的30年将分两个15年安排。这样,改革开放以后我国社会主义现代化建设的时间表、路线图就完整了,实际上分成这样五个阶段:第一阶段,改革开放之初到1990年主要解决人民的温饱问题;第二阶段,1991年到2000年使人民生活达到小康水平;第三阶段,2001年到2020年全面建成小康社会;第四阶段,2021年到2035年基本实现社会主义现代化;第五阶段,2036年到2050年建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。
二是把基本实现社会主义现代化的目标提前了15年。我们党过去提出的奋斗目标是到本世纪中叶基本实现现代化,这次提出到2035年就要基本实现社会主义现代化,也就是说和过去的目标相比提前了15年。一方面说明我们发展的成就巨大,超出了预期;另一方面也表明未来我国发展的潜力仍然很大,长期向好的态势没有改变。当然,作出这样一个安排我觉得是非常有把握的,也有利于激励全党全国各族人民为之而奋斗。
三是第二个百年奋斗目标的表述更加完整。原来的目标是到新中国成立一百年时建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家。党的十九大对此作出了两处小的调整,一是加上了“美丽”两个字,一方面是和“五位一体”总体布局相统一相对应,另外将“美丽”纳入到社会主义现代化建设的重要内涵,也有利于加快建设美丽中国;第二个小的变动就是把原来的“国家”改成了“强国”,这样提升了第二个百年奋斗目标的内在要求。
四是不再提GDP翻番类目标。大家可能已经注意到,这次两步走的战略安排都没有再提GDP翻番类目标。这主要考虑的是,我国社会主要矛盾已经发生变化,我国经济发展已转向高质量发展阶段,不再是高速度增长的阶段了。现在产能不足已不再是我国经济发展的主要突出问题,最突出的问题在哪里呢?是发展的质量还不够高,所以才提出了高质量发展阶段。在这一阶段,我们不是不要增长速度了,我们要的是什么呢?我们要通过质量、效率、动力“三个变革”来实现,着力解决不平衡不充分的发展问题。不提GDP翻番目标,是为了更好贯彻落实新发展理念,推动党和国家事业全面发展。谢谢。

商务部:正会同上海与相关部门研究自由贸易港建设方案

公司刘怡心 发表了文章 • 0 个评论 • 39 次浏览 • 2017-10-26 10:39 • 来自相关话题

摘要:关于“特斯拉在华建厂”事宜,商务部回应称,特斯拉公司正在与上海市政府有关部门进行沟通。不过,商务部并未回应是否允许特斯拉独资建厂。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
周四,商务部在例行新闻发布会上表示,正会同上海与相关部门研究自由贸易港建设方案。
商务部新闻发言人高峰介绍称,正会同相关省市和部门在高标准、高水平地建设自贸试验区的基础上,围绕建立自由贸易港区积极开展工作。
高峰用上海和浙江两地自贸试验区探索自由贸易港区建设举例。
关于“特斯拉在华建厂”事宜,商务部高峰回应称,特斯拉公司正在与上海市政府有关部门进行沟通。
高峰并未回应是否允许特斯拉独资建厂。他表示,对于外国投资者来华投资,特别是高新技术、节能环保、战略性新兴产业等领域,中国始终持欢迎态度。中国将按照十九大精神,大幅度放宽市场准入、扩大对外开放,切实保护外商合法权益。
该消息过后,特斯拉板块快速走强,龙头威唐工业回封涨停,上海临港冲击涨停,天汽模、旭升股份跟涨。


华尔街见闻此前提及,23日在回应“与上海达成在中国建厂计划”传言时,特斯拉称,正与上海市政府洽谈建厂事宜。特斯拉还重申了此前在6月所做出的回应,“正如之前所言,到今年年底,特斯拉在中国生产汽车的计划将会更加清晰”。
近年来,关于特斯拉在中国建厂的传闻频出,最近一次是在今年6月,美国媒体报道特斯拉工厂将落户上海,特斯拉发言人也表示公司正与上海市接触,后来上海临港发布了澄清公告,证伪了这一消息。
特斯拉是全球电动汽车龙头,而中国是全球最大的纯电动汽车市场,也是特斯拉继美国市场之后全球第二大市场。中国汽车工业协会数据显示,2016年,纯电动汽车在中国的销售量达25.6879万辆,同比增长121%。
对于在中国建厂一事,特斯拉CEO马斯克兴趣一直不小。早在去年1月,马斯克就曾表示,特斯拉正在寻找一家中国生产合作伙伴,已经与中国方面进行了一系列高层会议。今年8月,他在电话会议中指出:

我们希望能在美国保持绝大部分生产,但很明显的是,在中国和欧洲建立超级工厂,并为当地市场服务是有意义的。在加州进行生产然后跨越大半个地球进行运送并不现实,尤其是在产品想让消费者尽可能负担得起的情况下。

就在上周,特斯拉还宣布了一项迎合中国市场的决定:将对中国国内的产品及充电服务设施进行升级,以适配新国标(GB/T20234-2015)充电标准。此前,特斯拉充电接口在中国、欧洲、日本等多国和地区不兼容,饱受诟病。 查看全部


摘要:关于“特斯拉在华建厂”事宜,商务部回应称,特斯拉公司正在与上海市政府有关部门进行沟通。不过,商务部并未回应是否允许特斯拉独资建厂。


*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
周四,商务部在例行新闻发布会上表示,正会同上海与相关部门研究自由贸易港建设方案。
商务部新闻发言人高峰介绍称,正会同相关省市和部门在高标准、高水平地建设自贸试验区的基础上,围绕建立自由贸易港区积极开展工作。
高峰用上海和浙江两地自贸试验区探索自由贸易港区建设举例。
关于“特斯拉在华建厂”事宜,商务部高峰回应称,特斯拉公司正在与上海市政府有关部门进行沟通。
高峰并未回应是否允许特斯拉独资建厂。他表示,对于外国投资者来华投资,特别是高新技术、节能环保、战略性新兴产业等领域,中国始终持欢迎态度。中国将按照十九大精神,大幅度放宽市场准入、扩大对外开放,切实保护外商合法权益。
该消息过后,特斯拉板块快速走强,龙头威唐工业回封涨停,上海临港冲击涨停,天汽模、旭升股份跟涨。


华尔街见闻此前提及,23日在回应“与上海达成在中国建厂计划”传言时,特斯拉称,正与上海市政府洽谈建厂事宜。特斯拉还重申了此前在6月所做出的回应,“正如之前所言,到今年年底,特斯拉在中国生产汽车的计划将会更加清晰”。
近年来,关于特斯拉在中国建厂的传闻频出,最近一次是在今年6月,美国媒体报道特斯拉工厂将落户上海,特斯拉发言人也表示公司正与上海市接触,后来上海临港发布了澄清公告,证伪了这一消息。
特斯拉是全球电动汽车龙头,而中国是全球最大的纯电动汽车市场,也是特斯拉继美国市场之后全球第二大市场。中国汽车工业协会数据显示,2016年,纯电动汽车在中国的销售量达25.6879万辆,同比增长121%。
对于在中国建厂一事,特斯拉CEO马斯克兴趣一直不小。早在去年1月,马斯克就曾表示,特斯拉正在寻找一家中国生产合作伙伴,已经与中国方面进行了一系列高层会议。今年8月,他在电话会议中指出:


我们希望能在美国保持绝大部分生产,但很明显的是,在中国和欧洲建立超级工厂,并为当地市场服务是有意义的。在加州进行生产然后跨越大半个地球进行运送并不现实,尤其是在产品想让消费者尽可能负担得起的情况下。


就在上周,特斯拉还宣布了一项迎合中国市场的决定:将对中国国内的产品及充电服务设施进行升级,以适配新国标(GB/T20234-2015)充电标准。此前,特斯拉充电接口在中国、欧洲、日本等多国和地区不兼容,饱受诟病。

“换届周期”如何影响实体经济和资产价格?

专栏覃汉 发表了文章 • 0 个评论 • 52 次浏览 • 2017-10-26 10:24 • 来自相关话题

摘要:固定资产投资有一个有趣的“三八现象”,即投资高峰几乎全部出现在尾数是“3”或“8”的年份,这种现象的出现并不是“巧合”,很大程度上就是“政治周期”作用的结果。GDP与投资类似,通常在会后第一年达到波峰,而在会后第3年陷入波谷。

本文首发于2017年5月30日,作者国泰君安固定收益首席分析师覃汉,原文标题《“换届周期”如何影响实体经济和资产价格?》,以下为节选内容。
“政策市”之中,研判“政治周期”以及其对资本市场的影响跃升为一个重要的课题。中国的“政治周期”在很大程度上是“会议周期”,诸多会议之中,每5年举行一次的“党代会”(自1977年以来,党代会“逢2逢7”召开)由于涉及到大规模人事变动(统计显示,50%的省级官员变更发生在党代会及其后的一年里),可以称得上是重中之重。下文尝试从数据角度入手,捕捉“政府换届”前后经济与市场变化的规律。
[h1]2.1.经济波动中的“换届周期”[/h1]
经济政策的“活-乱循环”。中国经济素来有“短起短落”的特征,这种现象在传统的周期理论框架下不太容易得到解释。考虑到政府在中国经济资源配置中扮演的“独特”角色,部分学者将这种短周期波动解释为政策“活-乱循环”效应的结果;即政策沿着“一活就乱,一乱就收,一收就死,一死就放”的路径周而复始,导致经济相应地出现波峰和波谷。换个角度看,这说明政策取向并不完全是在被动地跟随经济环境的需求,很多时候甚至是前者在决定后者。相应地,政策周期会出现剥离于经济周期,而取决于监管者主观行为模式情况。监管者的行为模式显然会受到“考核周期”的影响,从而使政策“活-乱循环”的节奏与党代会出现了密切的联系。
固定资产投资的“三八现象”。三大需求之中,固定资产投资最直接地受到政府行为扰动,如果观察投资的变化,可以发现一个有趣的“三八现象”,即投资高峰几乎全部出现在尾数是“3”或“8”的年份(2008年受国际金融危机影响,推后至2009年)。这种现象的出现并不是“巧合”,很大程度上就是“政治周期”作用的结果。前文提到过,1977年以来党代会“逢2逢7”召开,也就是说,“投资井喷”几乎全部出现在党代会后的第一年。


党代会后第一年,投资一般会出现“井喷”。为了更严谨地进行验证,我们将固定资产投资增速拆分为“趋势项”和“波动项”(H-P Filter),去除“趋势”因素后,考察其中“波动项”的变化规律,可以发现投资增速在一个完整的5年“换届周期”(以党代会为时间节点划分)中呈现明显的“前高后低”特征,即投资增速在党代会当年开始回暖,会后第一年会大幅上升,随后进入相对低谷。
 

增长与通胀的“换届周期”。资本形成在中国经济增长中贡献了近一半的力量,因此投资行为伴随“政治因素”的周期性变化也带动了整个经济在“政治周期”中相应起落。我们用与前文所述相同的方法处理增长和通胀指标,可以看到:①整个经济(GDP)增长速度与投资类似,在党代会后的第一年达到波峰,而在会后第3年陷入波谷。②通胀的变化滞后于实际增长的变化,在党代会当年,一般通胀压力最为温和,随后开始逐渐抬头,并在会后第3年达到峰值,不过这与我们感受到的真实通胀情况有一定出入,显示通胀的“换届周期”并没有那么明显。
 




 
货币环境的“换届周期”。我们观察到,在5年“换届周期”中呈现“前松后紧”的特征,党代会当年,货币供应量和基础货币供给均处于较高水平,换届后第一年货币环境仍然偏宽松,但随后两年会出现明显的边际收紧。与通胀类似,通过计量统计得出的货币环境“换届周期”似乎与近几年的货币政策背离,可能的原因在于08年后全球央行“大放水”与商品大熊市并存,通胀低迷的背景下,传统的货币周期不再明显。
 



 
[h1]2.2.资产价格中的“换届周期”[/h1]
资产价格中的“换届周期”效应相对偏弱。尽管“政治周期”对经济增长的影响非常明显,但进一步传导到资产价格层面,由于后者影响因素众多,时常与基本面步调相左,规律性已经被大大削弱了。例如,党代会后第一年一般经济表现会比较好,但股市多数时候却是下跌的;即使是考察股债的相对比价,在党代会后的第一年也往往是边际回落的。


相比于股市,债券和楼市的表现似乎更加“理性”,与经济基本面联动性相对强一些,统计层面,我们可以看到以下几个规律。
第一,债市在“换届周期”前半段表现一般欠佳。如前所述,党代会人事落地后政府投资意愿会出现显著上行,带动经济走向阶段性“过热”,从而在一段时间内压制债市的表现。除了2008年国际金融危机外部冲击过大,扰乱了该节奏外,党代会后的2年内债市表现一般比较低迷。


第二,各地楼市在“换届周期”前半段表现一般较好。各地房价变化与地方政府换届之间存在比较明显的联系。我们将各省房价对GDP和“政治周期”变量进行回归分析,剔除掉GDP因素对房价的影响后,可以发现:新一届地方政府主政前三年中,房价多数会实现上涨;而在主政的最后一年,房价涨幅会趋缓甚至下跌。下图以北京、上海为例,展示了这一规律。




第三,市场“维稳效应”似乎并不明显。不少投资者认为,党代会期间政策层维稳意愿上升,会对市场形成支撑,至少不会大幅波动。不过这一结论在数据上似乎得不到支持。可以看到:①年度之间比较,党代会当年股、债两市波动率不会出现明显的下降,股市波动率甚至比其他年份更高。②从月度层面看,比较党代会召开当月与前后5个月的行情,股市波动率不仅不会降低,反而会上升;债市波动率会出现一定程度的下降。








 
[h1]2.3.“换届周期”对政策节奏的影响[/h1]
“换届周期”与政策“择时”。理论上监管层在选择政策推进时间点的过程中,也会考虑到自身的“考核周期”问题,也就是说,政策节奏在一定程度上也会受到“换届周期”的影响。我们以发文数量来度量“政策强度”,可以发现以下几个比较明显的规律:①从年度看,在每届中央领导人第一轮任期和第二轮任期起承(前后三年)的时间段里,政策强度会达到高峰。②从月度看,在党代会召开月份前后,似乎的确会出现发文数量减少的情况。
 
 




 
 





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摘要:固定资产投资有一个有趣的“三八现象”,即投资高峰几乎全部出现在尾数是“3”或“8”的年份,这种现象的出现并不是“巧合”,很大程度上就是“政治周期”作用的结果。GDP与投资类似,通常在会后第一年达到波峰,而在会后第3年陷入波谷。


本文首发于2017年5月30日,作者国泰君安固定收益首席分析师覃汉,原文标题《“换届周期”如何影响实体经济和资产价格?》,以下为节选内容。
“政策市”之中,研判“政治周期”以及其对资本市场的影响跃升为一个重要的课题。中国的“政治周期”在很大程度上是“会议周期”,诸多会议之中,每5年举行一次的“党代会”(自1977年以来,党代会“逢2逢7”召开)由于涉及到大规模人事变动(统计显示,50%的省级官员变更发生在党代会及其后的一年里),可以称得上是重中之重。下文尝试从数据角度入手,捕捉“政府换届”前后经济与市场变化的规律。
[h1]2.1.经济波动中的“换届周期”[/h1]
经济政策的“活-乱循环”。中国经济素来有“短起短落”的特征,这种现象在传统的周期理论框架下不太容易得到解释。考虑到政府在中国经济资源配置中扮演的“独特”角色,部分学者将这种短周期波动解释为政策“活-乱循环”效应的结果;即政策沿着“一活就乱,一乱就收,一收就死,一死就放”的路径周而复始,导致经济相应地出现波峰和波谷。换个角度看,这说明政策取向并不完全是在被动地跟随经济环境的需求,很多时候甚至是前者在决定后者。相应地,政策周期会出现剥离于经济周期,而取决于监管者主观行为模式情况。监管者的行为模式显然会受到“考核周期”的影响,从而使政策“活-乱循环”的节奏与党代会出现了密切的联系。
固定资产投资的“三八现象”。三大需求之中,固定资产投资最直接地受到政府行为扰动,如果观察投资的变化,可以发现一个有趣的“三八现象”,即投资高峰几乎全部出现在尾数是“3”或“8”的年份(2008年受国际金融危机影响,推后至2009年)。这种现象的出现并不是“巧合”,很大程度上就是“政治周期”作用的结果。前文提到过,1977年以来党代会“逢2逢7”召开,也就是说,“投资井喷”几乎全部出现在党代会后的第一年。


党代会后第一年,投资一般会出现“井喷”。为了更严谨地进行验证,我们将固定资产投资增速拆分为“趋势项”和“波动项”(H-P Filter),去除“趋势”因素后,考察其中“波动项”的变化规律,可以发现投资增速在一个完整的5年“换届周期”(以党代会为时间节点划分)中呈现明显的“前高后低”特征,即投资增速在党代会当年开始回暖,会后第一年会大幅上升,随后进入相对低谷。
 

增长与通胀的“换届周期”。资本形成在中国经济增长中贡献了近一半的力量,因此投资行为伴随“政治因素”的周期性变化也带动了整个经济在“政治周期”中相应起落。我们用与前文所述相同的方法处理增长和通胀指标,可以看到:①整个经济(GDP)增长速度与投资类似,在党代会后的第一年达到波峰,而在会后第3年陷入波谷。②通胀的变化滞后于实际增长的变化,在党代会当年,一般通胀压力最为温和,随后开始逐渐抬头,并在会后第3年达到峰值,不过这与我们感受到的真实通胀情况有一定出入,显示通胀的“换届周期”并没有那么明显。
 




 
货币环境的“换届周期”。我们观察到,在5年“换届周期”中呈现“前松后紧”的特征,党代会当年,货币供应量和基础货币供给均处于较高水平,换届后第一年货币环境仍然偏宽松,但随后两年会出现明显的边际收紧。与通胀类似,通过计量统计得出的货币环境“换届周期”似乎与近几年的货币政策背离,可能的原因在于08年后全球央行“大放水”与商品大熊市并存,通胀低迷的背景下,传统的货币周期不再明显。
 



 
[h1]2.2.资产价格中的“换届周期”[/h1]
资产价格中的“换届周期”效应相对偏弱。尽管“政治周期”对经济增长的影响非常明显,但进一步传导到资产价格层面,由于后者影响因素众多,时常与基本面步调相左,规律性已经被大大削弱了。例如,党代会后第一年一般经济表现会比较好,但股市多数时候却是下跌的;即使是考察股债的相对比价,在党代会后的第一年也往往是边际回落的。


相比于股市,债券和楼市的表现似乎更加“理性”,与经济基本面联动性相对强一些,统计层面,我们可以看到以下几个规律。
第一,债市在“换届周期”前半段表现一般欠佳。如前所述,党代会人事落地后政府投资意愿会出现显著上行,带动经济走向阶段性“过热”,从而在一段时间内压制债市的表现。除了2008年国际金融危机外部冲击过大,扰乱了该节奏外,党代会后的2年内债市表现一般比较低迷。


第二,各地楼市在“换届周期”前半段表现一般较好。各地房价变化与地方政府换届之间存在比较明显的联系。我们将各省房价对GDP和“政治周期”变量进行回归分析,剔除掉GDP因素对房价的影响后,可以发现:新一届地方政府主政前三年中,房价多数会实现上涨;而在主政的最后一年,房价涨幅会趋缓甚至下跌。下图以北京、上海为例,展示了这一规律。




第三,市场“维稳效应”似乎并不明显。不少投资者认为,党代会期间政策层维稳意愿上升,会对市场形成支撑,至少不会大幅波动。不过这一结论在数据上似乎得不到支持。可以看到:①年度之间比较,党代会当年股、债两市波动率不会出现明显的下降,股市波动率甚至比其他年份更高。②从月度层面看,比较党代会召开当月与前后5个月的行情,股市波动率不仅不会降低,反而会上升;债市波动率会出现一定程度的下降。








 
[h1]2.3.“换届周期”对政策节奏的影响[/h1]
“换届周期”与政策“择时”。理论上监管层在选择政策推进时间点的过程中,也会考虑到自身的“考核周期”问题,也就是说,政策节奏在一定程度上也会受到“换届周期”的影响。我们以发文数量来度量“政策强度”,可以发现以下几个比较明显的规律:①从年度看,在每届中央领导人第一轮任期和第二轮任期起承(前后三年)的时间段里,政策强度会达到高峰。②从月度看,在党代会召开月份前后,似乎的确会出现发文数量减少的情况。
 
 




 
 





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开盘大涨7%!茅台股价突破600元 市值超过中石化

叶桢 发表了文章 • 0 个评论 • 46 次浏览 • 2017-10-26 09:25 • 来自相关话题

摘要:三季度业绩大幅超预期,贵州茅台周四开盘大涨7%,股价突破600元,市值达到7600亿元,一举超过中国石化。汇丰上调目标价27%,中金看多至845元。

 *本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者叶桢。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
在强劲三季报的带动下,贵州茅台周四开盘大涨7%,股价突破600元,市值达到7600亿元,一举超过中国石化。
股价不断上刷新历史新高的A股“股王”,业绩也没有令人失望。
10月25日晚间,贵州茅台披露三季度财报,今年前三季度公司实现营业收入424.5亿元,同比增长59.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为199.83亿元,同比增长60.31%;基本每股收益为15.91元。 
上述业绩指标均已明显超过2016年全年水平。


持续火爆的销量是茅台当季业绩亮丽的重要原因。今年前三季度,茅台酒实现销售收入384亿元,贡献度高达90%,系列酒收入为40.18亿元;根据照销售渠道划分,直销收入为40.03亿元,批发收入为384.19亿元;按地区来看,国内销售409.94亿元,国外销售14.28亿元。
今年第三季度,茅台实现营业收入182.6亿元,净利润87.3亿元,同比增长138%,超出市场预期。强劲的三季度盈利拉高了全年业绩增速。
[h1]日赚7000多万 市值超越中国石化[/h1]
按前三季度实现净利润199.83亿元来算,茅台平均每天大约赚7300万元。
上周,贵州茅台市值再创新高,一举超过7000亿元人民币。截至周三,贵州茅台市值为7105.93亿元,在A股中排行第九,与中国石化市值(7155.31亿元)仅差不到50亿元。今日开盘茅台市值瞬间增加500亿,将中国石化远远抛在后面。
今年以来,贵州茅台股价累计上涨近70%。除了在开年第二个交易日大涨逾5%,创下历史新高,茅台在今年以来的每一个月,都不断刷新股价纪录。1月曾两次创下历史新高,2月三次创下历史新高,3月则有十次创下历史新高。


[h1]机构看好 汇丰上调目标价27% 中金看多至845元[/h1]
汇丰今日把贵州茅台目标价上调27%至720元,维持买进评级。周三贵州茅台收盘报565.67元。
而中金更为看好,在25日报告中维持对茅台推荐评级,上调目标价22.11%至845元人民币。
中金分析师邢庭志在报告中称,三季度业绩大幅超预期,主因三季度营收大增116%,三季度茅台酒供给大幅增加到11,000吨左右:

茅台等品牌主导的高端酒市场料将迎来爆发性增长,特别包含1500-15,000元的轻奢消费型的高端酒,包括生肖茅台、陈年茅台酒等,高端白酒消费的潜能才刚刚打开。预计2018-2020年三年间飞天茅台的出厂价提升幅度分别为22%/15%/15%,同时通过加大发货量控制零售价格过快提升。茅台的渠道料继续下沉,拓展到中国的三四五线城市和互联网,直接面对消费者。

近期多家机构纷纷上调贵州茅台的目标价。华尔街见闻此前提及,蝉联两届新财富食品饮料行业冠军的招商证券,在研报中再度上调贵州茅台目标股价,从540元至640元。国泰君安将贵州茅台目标价由560元上调到670元,中银国际将目标价格从550元上调至600元。
[h1]三季度证金持续减持 港资增持[/h1]
从三季报所披露的前十大股东持股动向看,茅台第二大股东香港中央结算有限公司持股比例从二季度末的6.01%增加至三季度末的6.25%,报告期内增持303万股。
另有不少主要机构投资者趋于谨慎。证金公司自2016年二季度以来持续减持贵州茅台,从2016年3月底持股近2.96%,截至今年9月30日已降至1.56%,其中今年第三季度减持515万股。
易方达资产管理(香港)席位、奥本海默基金、GIC PRIVATE LIMITED等也有小幅减持动作。
华尔街见闻此前提及,最近一段时间以来,贵州茅台等白酒股连续遭遇卖出,其中贵州茅台最近一个月上涨15.75%,上榜沪股通18次,外资累计净卖出8.44亿。
由此引发了关于外资频频撤退,茅台估值是否“山穷水尽”的讨论。
对此分析人士认为,今年以来,外资通过沪股通与深股通不断进入A股扫货。期间间或出现外资减持,这从资本市场来说属于正常现象,不足以说明估值泡沫化严重。 
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摘要:三季度业绩大幅超预期,贵州茅台周四开盘大涨7%,股价突破600元,市值达到7600亿元,一举超过中国石化。汇丰上调目标价27%,中金看多至845元。


 *本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者叶桢。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*
在强劲三季报的带动下,贵州茅台周四开盘大涨7%,股价突破600元,市值达到7600亿元,一举超过中国石化。
股价不断上刷新历史新高的A股“股王”,业绩也没有令人失望。
10月25日晚间,贵州茅台披露三季度财报,今年前三季度公司实现营业收入424.5亿元,同比增长59.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为199.83亿元,同比增长60.31%;基本每股收益为15.91元。 
上述业绩指标均已明显超过2016年全年水平。


持续火爆的销量是茅台当季业绩亮丽的重要原因。今年前三季度,茅台酒实现销售收入384亿元,贡献度高达90%,系列酒收入为40.18亿元;根据照销售渠道划分,直销收入为40.03亿元,批发收入为384.19亿元;按地区来看,国内销售409.94亿元,国外销售14.28亿元。
今年第三季度,茅台实现营业收入182.6亿元,净利润87.3亿元,同比增长138%,超出市场预期。强劲的三季度盈利拉高了全年业绩增速。
[h1]日赚7000多万 市值超越中国石化[/h1]
按前三季度实现净利润199.83亿元来算,茅台平均每天大约赚7300万元。
上周,贵州茅台市值再创新高,一举超过7000亿元人民币。截至周三,贵州茅台市值为7105.93亿元,在A股中排行第九,与中国石化市值(7155.31亿元)仅差不到50亿元。今日开盘茅台市值瞬间增加500亿,将中国石化远远抛在后面。
今年以来,贵州茅台股价累计上涨近70%。除了在开年第二个交易日大涨逾5%,创下历史新高,茅台在今年以来的每一个月,都不断刷新股价纪录。1月曾两次创下历史新高,2月三次创下历史新高,3月则有十次创下历史新高。


[h1]机构看好 汇丰上调目标价27% 中金看多至845元[/h1]
汇丰今日把贵州茅台目标价上调27%至720元,维持买进评级。周三贵州茅台收盘报565.67元。
而中金更为看好,在25日报告中维持对茅台推荐评级,上调目标价22.11%至845元人民币。
中金分析师邢庭志在报告中称,三季度业绩大幅超预期,主因三季度营收大增116%,三季度茅台酒供给大幅增加到11,000吨左右:


茅台等品牌主导的高端酒市场料将迎来爆发性增长,特别包含1500-15,000元的轻奢消费型的高端酒,包括生肖茅台、陈年茅台酒等,高端白酒消费的潜能才刚刚打开。预计2018-2020年三年间飞天茅台的出厂价提升幅度分别为22%/15%/15%,同时通过加大发货量控制零售价格过快提升。茅台的渠道料继续下沉,拓展到中国的三四五线城市和互联网,直接面对消费者。


近期多家机构纷纷上调贵州茅台的目标价。华尔街见闻此前提及,蝉联两届新财富食品饮料行业冠军的招商证券,在研报中再度上调贵州茅台目标股价,从540元至640元。国泰君安将贵州茅台目标价由560元上调到670元,中银国际将目标价格从550元上调至600元。
[h1]三季度证金持续减持 港资增持[/h1]
从三季报所披露的前十大股东持股动向看,茅台第二大股东香港中央结算有限公司持股比例从二季度末的6.01%增加至三季度末的6.25%,报告期内增持303万股。
另有不少主要机构投资者趋于谨慎。证金公司自2016年二季度以来持续减持贵州茅台,从2016年3月底持股近2.96%,截至今年9月30日已降至1.56%,其中今年第三季度减持515万股。
易方达资产管理(香港)席位、奥本海默基金、GIC PRIVATE LIMITED等也有小幅减持动作。
华尔街见闻此前提及,最近一段时间以来,贵州茅台等白酒股连续遭遇卖出,其中贵州茅台最近一个月上涨15.75%,上榜沪股通18次,外资累计净卖出8.44亿。
由此引发了关于外资频频撤退,茅台估值是否“山穷水尽”的讨论。
对此分析人士认为,今年以来,外资通过沪股通与深股通不断进入A股扫货。期间间或出现外资减持,这从资本市场来说属于正常现象,不足以说明估值泡沫化严重。 
 

“好得很”还是“糟得很”?——正确理解中国IC产业差距

陶旖洁 发表了文章 • 0 个评论 • 52 次浏览 • 2017-10-26 08:25 • 来自相关话题

摘要:清华大学教授指出,中国集成电路产业正蓬勃发展,只是未能跟上需求的扩张,所以自主产品占比偏低。集成电路现在有资本,但研发投入严重不足;高端芯片必须面向容量95%的主战场,而不是5%的特定市场。

本文为清华大学微纳电子学系教授魏少军在IC China 2017上的演讲,题为《正确理解中国IC产业存在的差距》,整理自国泰君安机械团队。
[h1]是“好得很”还是“糟得很”?[/h1]
近年来,国内媒体存在大量乐观报道,一片欢腾;与此同时,也有人认为中国半导体的发展对美国是种威胁;另外,国外有些人也根据中国过往的集成电路发展经历,怀疑中国IC产业能否成功。根据行业大佬IC Insights的主席Bill McClean的观点,中国在1990-2000、2000-2010年这两个阶段都没有成功,现阶段是否能够成功保持疑问。


对于中国的半导体行业能否成功,国内外人士拥有不同的观点。以下尝试对三个问题进行一些探讨。
[h1]如何看待“制造工艺技术差二代”?[/h1]


确实,从2002年开始至今,国内半导体制造工艺与国际先进水平一直都相差两代,但是虽然都是差了两代,确实有一些本质进步。我认为不应该简单的从制造工艺来看,而应该以下从几个角度来看:
1)自产半导体设备:
2009年中国的设备市场只有大约0.9亿美元规模,2012年以后中国集成电路步入新一轮快速发展周期,中国对半导体设备的需求大幅上升,到2016年中国市场规模达到64.6亿美元,占全球设备市场的近15.7%;
随着国家02专项的支持,有些重大装备项目的研发成果逐步进入市场,中国的自产设备市场从2009年的0.69亿美元增长至2016年的12亿美元的规模,自制半导体设备市场的比例上升到16%左右。如果说2008年我们没有自己的装备,现在我们已经拥有了一定规模的自产半导体设备。


从国产半导体制造设备产品销售收入来看,2008年只有2.43亿人民币,现在已经达到了32亿人民币。


另外,我们也崛起了一批极具代表性的本地半导体设备制造企业。从刻蚀机、氧化炉、注入机等,已经有了相当规模的企业。而最核心的光刻机也处于努力的过程中。


2)自产半导体材料:
从半导体材料市场来看,过去四年中,中国的半导体材料市场年增长率始终维持着正增长。2014年时,大陆材料市场占全球比例15.8%,到2016年占比将近17.24%。三年之中全球材料市场占比在持续增加的只有中国,这意味着全球只有中国的半导体产业一直在蓬勃发展。


从我们自产半导体制造用材料销售收入来看,从2008年的16.7亿人民币涨到了2016年的96亿人民币,今年预计会达110亿。


3)另外,更重要的是我们也取得了一系列标志性的进展:
2008年我们在8英寸晶圆制造材料上一片空白,2016年我们在包括外延片、光刻胶、抛光液等之内的材料上有了一定的进步。


在12英寸晶圆制造材料上,2016年我们也有了相当多的突破。


因此,魏博士认为,如果说2008年中国的工艺差两代,那是在什么都没有的基础上差两代;今年虽然还差两代,但是我们整个工艺技术有了重大变化,开始强大起来,有了质的变化。所以不能简单的概括为“差两代”。
[h1]如何看待“进口集成电路超过2000亿美元”?[/h1]
2016年,集成电路进口额达到2270.7亿美元,比上年下降1.2%,连续第四年超过2000亿美元,是价值最高的进口商品,2017年预计还会超过2000亿。而2016年出口集成电路613.8亿美元,下降11.1%,贸易逆差1657亿美元。


集成电路进口持续维持高位,引发大家对中国集成电路的误解。对此魏博士也有几点观点:
1)进口2000亿不等于消化2000亿
首先看一下全球市场分布格局,可以看到,中国市场占全球比例27.4%,折合930亿美元。也就是说我们进口了2000亿美元,但只消化了930亿美元。因此,中国进口的集成电路,很大一部分都是组装成整机产品卖出去了。


2)进口集成电路产品分布
从中国市场消耗集成电路产品的分布来看,这些年比例变化不大。


从下表看出,我国进口最多的是微处理器/控制器,2014年超过1000亿;另外存储器超过500亿,基本占据了2000亿的大多数。我们进口的内容主要还是我们最不出来的几块内容,而其他领域我们正在逐渐做进口替代。


3)对比一下中国电子工业生产规模,大规模的进口可以理解
2009年,我国电子工业占全球的比重为47%,而2014年提升至81%。可以看到,中国电子工业占全球的比重持续增加,自然而然就会用到大量的集成电路。


我们在考虑2000亿的时候有一个误区,我们经常担心我们的工业受制于人,但国外厂商也经常担心他们的市场需求受制于我们。因此要客观看待这个问题。
4)随着中国整机制造能力的提升,我们消费的芯片还将持续提升
2015年,美国IBS公司制作了一个表。2015年,中国本土的整机企业消耗的集成电路占中国全部消耗的量还不到50%;而在中国的外资企业消耗的集成电路占中国全部消耗的量是更大的。
这种趋势将在2023年左右发生逆转,本地企业会消耗更多。因此我们大量的进口是正常现象。


四、如何看待“自主产品占比过低”?
这是大家关注的比较多的问题。我们在统计集成电路行业发展的时候,经常把设计、制造、封装的数据叠加。但是按照国际上通行的标准,应该统计产品的产值。由于我们没有IDM,只能把芯片设计业的产值计入产品。按此计算,2016年中国集成电路产品销售规模的全球占比仅为7.3%。而我们本地消耗的集成电路是全球的27.4%,这中间20%的差值都是依靠进口。
这还是只是比较了价值,如果比较种类,预计这个数据会更难看。因此很多人都说,我国IC产品没有竞争力。这种言论有一定道理,但不是绝对的。


1)首先看一下芯片设计业
2016年全行业销售收入为1644.3亿元,比2015年的1325.0亿元增长24.1%。按照美元与人民币1:6.65的兑换率,全年销售达到247.3亿美元,占全球集成电路设计业的比重提升至27.82%。
从1999年到2016年,设计业CAGR=44.91%,这种增速在全球都少见。而且17年上半年,行业增速依然超过20%,预计17年全年设计业销售接近300亿美元,这个数字相当可观。


另外,芯片设计去年发生了一个重点变化,成为了第一大行业。2016年中国集成电路产业各环节再次实现快速增长,各个环节销售额第一次均超过1000亿元。产业结构上,芯片设计业与芯片制造业所占比重呈逐年上升的趋势。芯片制造业继续保持高速增长态势,增速位列三业最高。设计业总规模第一次超过封装测试业,位列第一,这是非常有意义的变化。因为加工、封装都是为了产品,而直接产品的贡献就是设计,因此设计业理应成为第一大行业。


从芯片设计业区域分布来看,主要集中在长三角、珠三角、环渤海和珠三角地区。


这样的分布也带来了一系列的重要变化:
排名前2位企业的销售可以进入全球设计业前十;设计水平达到14nm;161家企业的销售超过1亿元人民币,比2015年增加18家。这161家企业销售总和达到1229.56亿元,占全行业销售总和的比例为80.97%。销售额5000万-1亿的企业201家,1000-5000万的企业256家,小于1000万元的企业742家;盈利企业达到503家;排名前100的设计企业的平均毛利率为30.6%,比上年的29.56%,上升了1.04个百分点,十大设计公司的平均毛利率为35.06%,比2015年的40.25%下降了5.19个百分点。最重要的,国内芯片设计前十大企业全部为本土企业。这与制造、封装环节有很大的差别。


最后一点,从数据看到,我们的自主产品自给率大幅提升。
2012年开始,中国设计业产值109亿美元,中国用了816美元的产品,我们的自给率13.3%;到了2016年,我们设计业产值247亿美元,我们用了930亿,产品自给率达到26.6%,翻了一番。
因此,我们确实有了很大进步,只是离需求还有很大的提升空间,大家心有不甘。因此要正确看待行业发展,要有信心。


五、人间正道是沧桑
最后说一下,集成电路是一个玩不得虚的东西,必须实实在在做产业。
1)首先,我们对中国经济增长有信心。
根据IC insight的分析,大家发现全球GDP与半导体市场成长的相关性非常紧密,关联系数从2010年开始基本都超过0.9。预测到2021年,系数还在0.9以上。意味着只要GDP有增长,集成电路就一定增长,这对我国来说是一个积极信号。


2015-2017年,中国的GDP年增长率高于6.5%;中国的经济总量超过10万亿美元,占全球GDP的13.5%;·中国具有完整的工业体系,是全球最大的电子信息产品生产基地。可以肯定的是,未来若干年,中国将一直是全球最大的半导体市场,因此中国保持继续发展自主的半导体产业的方向是坚定不移的。


2)坚定不移地转向"以产品为中心"
我们做了很多工作,无论发展制造还是封测都花了很多投入。特别在产品制造方面,60-70%的投资都进入了产品制造方面。这是对的,但我们不能为了发展制造而发展制造。我们无论发展制造还是封测,都是为了发展产品,一切都是坚定不移地转向“以产品为中心”。希望我们的代工企业、测试企业、制造企业,观点和能力都要提前一步。


另外,魏教授提出了两点问题:
第一:集成电路现在资本有、投资有,但是研发投入严重不足,各个方面都出现了问题。
第二:高端芯片路线有点走偏。未来高端芯片必须面对主战场,面对95%的市场,不要面对5%的特定市场。
六、总结:
中国集成电路产业异军突起、正在蓬勃发展,同时也伴随着各种挑战。有些人认为我们的产业发展“好得很”,也有一些人认为“糟得很”。我们自己要客观、冷静。在肯定自身进步的同时,即要看见自己存在的差距,更要对存在的差距有正确的认识。
中国集成电路的发展在一些显性指标上也许进步不快,但如果从各产业链各个环节的发展状况来看,就可以得出,过去10年我们不仅保持了比国际同行更高的发展速度,而且稳步提升了我们的发展质量。
中国集成电路的发展总是伴随着各种质疑、各种不同的声音,我们一是要对自己的发展有清醒的认识,二是要保持足够的定力,不忘初心、下定决心,三是要紧紧围绕产品,以产业发展为重心,高端通用芯片必须面向容量95%的主战场。 查看全部


摘要:清华大学教授指出,中国集成电路产业正蓬勃发展,只是未能跟上需求的扩张,所以自主产品占比偏低。集成电路现在有资本,但研发投入严重不足;高端芯片必须面向容量95%的主战场,而不是5%的特定市场。


本文为清华大学微纳电子学系教授魏少军在IC China 2017上的演讲,题为《正确理解中国IC产业存在的差距》,整理自国泰君安机械团队。
[h1]是“好得很”还是“糟得很”?[/h1]
近年来,国内媒体存在大量乐观报道,一片欢腾;与此同时,也有人认为中国半导体的发展对美国是种威胁;另外,国外有些人也根据中国过往的集成电路发展经历,怀疑中国IC产业能否成功。根据行业大佬IC Insights的主席Bill McClean的观点,中国在1990-2000、2000-2010年这两个阶段都没有成功,现阶段是否能够成功保持疑问。


对于中国的半导体行业能否成功,国内外人士拥有不同的观点。以下尝试对三个问题进行一些探讨。
[h1]如何看待“制造工艺技术差二代”?[/h1]


确实,从2002年开始至今,国内半导体制造工艺与国际先进水平一直都相差两代,但是虽然都是差了两代,确实有一些本质进步。我认为不应该简单的从制造工艺来看,而应该以下从几个角度来看:
1)自产半导体设备:
2009年中国的设备市场只有大约0.9亿美元规模,2012年以后中国集成电路步入新一轮快速发展周期,中国对半导体设备的需求大幅上升,到2016年中国市场规模达到64.6亿美元,占全球设备市场的近15.7%
随着国家02专项的支持,有些重大装备项目的研发成果逐步进入市场,中国的自产设备市场从2009年的0.69亿美元增长至2016年的12亿美元的规模,自制半导体设备市场的比例上升到16%左右。如果说2008年我们没有自己的装备,现在我们已经拥有了一定规模的自产半导体设备。


从国产半导体制造设备产品销售收入来看,2008年只有2.43亿人民币,现在已经达到了32亿人民币


另外,我们也崛起了一批极具代表性的本地半导体设备制造企业。从刻蚀机、氧化炉、注入机等,已经有了相当规模的企业。而最核心的光刻机也处于努力的过程中。


2)自产半导体材料
从半导体材料市场来看,过去四年中,中国的半导体材料市场年增长率始终维持着正增长。2014年时,大陆材料市场占全球比例15.8%,到2016年占比将近17.24%。三年之中全球材料市场占比在持续增加的只有中国,这意味着全球只有中国的半导体产业一直在蓬勃发展。


从我们自产半导体制造用材料销售收入来看,从2008年的16.7亿人民币涨到了2016年的96亿人民币,今年预计会达110亿


3)另外,更重要的是我们也取得了一系列标志性的进展
2008年我们在8英寸晶圆制造材料上一片空白,2016年我们在包括外延片、光刻胶、抛光液等之内的材料上有了一定的进步。


在12英寸晶圆制造材料上,2016年我们也有了相当多的突破。


因此,魏博士认为,如果说2008年中国的工艺差两代,那是在什么都没有的基础上差两代;今年虽然还差两代,但是我们整个工艺技术有了重大变化,开始强大起来,有了质的变化。所以不能简单的概括为“差两代”。
[h1]如何看待“进口集成电路超过2000亿美元”?[/h1]
2016年,集成电路进口额达到2270.7亿美元,比上年下降1.2%,连续第四年超过2000亿美元,是价值最高的进口商品,2017年预计还会超过2000亿。而2016年出口集成电路613.8亿美元,下降11.1%,贸易逆差1657亿美元。


集成电路进口持续维持高位,引发大家对中国集成电路的误解。对此魏博士也有几点观点:
1)进口2000亿不等于消化2000亿
首先看一下全球市场分布格局,可以看到,中国市场占全球比例27.4%,折合930亿美元。也就是说我们进口了2000亿美元,但只消化了930亿美元。因此,中国进口的集成电路,很大一部分都是组装成整机产品卖出去了


2)进口集成电路产品分布
从中国市场消耗集成电路产品的分布来看,这些年比例变化不大。


从下表看出,我国进口最多的是微处理器/控制器,2014年超过1000亿;另外存储器超过500亿,基本占据了2000亿的大多数。我们进口的内容主要还是我们最不出来的几块内容,而其他领域我们正在逐渐做进口替代。


3)对比一下中国电子工业生产规模,大规模的进口可以理解
2009年,我国电子工业占全球的比重为47%,而2014年提升至81%。可以看到,中国电子工业占全球的比重持续增加,自然而然就会用到大量的集成电路。


我们在考虑2000亿的时候有一个误区,我们经常担心我们的工业受制于人,但国外厂商也经常担心他们的市场需求受制于我们。因此要客观看待这个问题。
4)随着中国整机制造能力的提升,我们消费的芯片还将持续提升
2015年,美国IBS公司制作了一个表。2015年,中国本土的整机企业消耗的集成电路占中国全部消耗的量还不到50%;而在中国的外资企业消耗的集成电路占中国全部消耗的量是更大的。
这种趋势将在2023年左右发生逆转,本地企业会消耗更多。因此我们大量的进口是正常现象。


四、如何看待“自主产品占比过低”?
这是大家关注的比较多的问题。我们在统计集成电路行业发展的时候,经常把设计、制造、封装的数据叠加。但是按照国际上通行的标准,应该统计产品的产值。由于我们没有IDM,只能把芯片设计业的产值计入产品。按此计算,2016年中国集成电路产品销售规模的全球占比仅为7.3%。而我们本地消耗的集成电路是全球的27.4%,这中间20%的差值都是依靠进口
这还是只是比较了价值,如果比较种类,预计这个数据会更难看。因此很多人都说,我国IC产品没有竞争力。这种言论有一定道理,但不是绝对的。


1)首先看一下芯片设计业
2016年全行业销售收入为1644.3亿元,比2015年的1325.0亿元增长24.1%。按照美元与人民币1:6.65的兑换率,全年销售达到247.3亿美元,占全球集成电路设计业的比重提升至27.82%
从1999年到2016年,设计业CAGR=44.91%,这种增速在全球都少见。而且17年上半年,行业增速依然超过20%,预计17年全年设计业销售接近300亿美元,这个数字相当可观。


另外,芯片设计去年发生了一个重点变化,成为了第一大行业。2016年中国集成电路产业各环节再次实现快速增长,各个环节销售额第一次均超过1000亿元。产业结构上,芯片设计业与芯片制造业所占比重呈逐年上升的趋势。芯片制造业继续保持高速增长态势,增速位列三业最高。设计业总规模第一次超过封装测试业,位列第一,这是非常有意义的变化。因为加工、封装都是为了产品,而直接产品的贡献就是设计,因此设计业理应成为第一大行业


从芯片设计业区域分布来看,主要集中在长三角、珠三角、环渤海和珠三角地区。


这样的分布也带来了一系列的重要变化:
  • 排名前2位企业的销售可以进入全球设计业前十;
  • 设计水平达到14nm;
  • 161家企业的销售超过1亿元人民币,比2015年增加18家。这161家企业销售总和达到1229.56亿元,占全行业销售总和的比例为80.97%。销售额5000万-1亿的企业201家,1000-5000万的企业256家,小于1000万元的企业742家;
  • 盈利企业达到503家;
  • 排名前100的设计企业的平均毛利率为30.6%,比上年的29.56%,上升了1.04个百分点,十大设计公司的平均毛利率为35.06%,比2015年的40.25%下降了5.19个百分点。
  • 最重要的,国内芯片设计前十大企业全部为本土企业。这与制造、封装环节有很大的差别。



最后一点,从数据看到,我们的自主产品自给率大幅提升
2012年开始,中国设计业产值109亿美元,中国用了816美元的产品,我们的自给率13.3%;到了2016年,我们设计业产值247亿美元,我们用了930亿,产品自给率达到26.6%,翻了一番
因此,我们确实有了很大进步,只是离需求还有很大的提升空间,大家心有不甘。因此要正确看待行业发展,要有信心。


五、人间正道是沧桑
最后说一下,集成电路是一个玩不得虚的东西,必须实实在在做产业。
1)首先,我们对中国经济增长有信心。
根据IC insight的分析,大家发现全球GDP与半导体市场成长的相关性非常紧密,关联系数从2010年开始基本都超过0.9。预测到2021年,系数还在0.9以上。意味着只要GDP有增长,集成电路就一定增长,这对我国来说是一个积极信号。


2015-2017年,中国的GDP年增长率高于6.5%;中国的经济总量超过10万亿美元,占全球GDP的13.5%;·中国具有完整的工业体系,是全球最大的电子信息产品生产基地。可以肯定的是,未来若干年,中国将一直是全球最大的半导体市场,因此中国保持继续发展自主的半导体产业的方向是坚定不移的。


2)坚定不移地转向"以产品为中心"
我们做了很多工作,无论发展制造还是封测都花了很多投入。特别在产品制造方面,60-70%的投资都进入了产品制造方面。这是对的,但我们不能为了发展制造而发展制造。我们无论发展制造还是封测,都是为了发展产品,一切都是坚定不移地转向“以产品为中心”。希望我们的代工企业、测试企业、制造企业,观点和能力都要提前一步。


另外,魏教授提出了两点问题:
第一:集成电路现在资本有、投资有,但是研发投入严重不足,各个方面都出现了问题。
第二:高端芯片路线有点走偏。未来高端芯片必须面对主战场,面对95%的市场,不要面对5%的特定市场。
六、总结:
  • 中国集成电路产业异军突起、正在蓬勃发展,同时也伴随着各种挑战。有些人认为我们的产业发展“好得很”,也有一些人认为“糟得很”。我们自己要客观、冷静。在肯定自身进步的同时,即要看见自己存在的差距,更要对存在的差距有正确的认识

  • 中国集成电路的发展在一些显性指标上也许进步不快,但如果从各产业链各个环节的发展状况来看,就可以得出,过去10年我们不仅保持了比国际同行更高的发展速度,而且稳步提升了我们的发展质量

  • 中国集成电路的发展总是伴随着各种质疑、各种不同的声音,我们一是要对自己的发展有清醒的认识,二是要保持足够的定力,不忘初心、下定决心,三是要紧紧围绕产品,以产业发展为重心,高端通用芯片必须面向容量95%的主战场